L'oasis de la baisse des taux et le mirage de la liquidité

Les marchés mondiaux sont témoins d'une période où les banques centrales entrent dans un cycle de baisse des taux d'intérêt après une longue lutte contre l'inflation. Ce processus a créé une sorte d'euphorie de libération parmi les investisseurs. Pourtant, l'oasis de la baisse des taux, tout comme l'ivresse du chiffre d'affaires dont j'ai parlé par le passé, n'est qu'une dangereuse illusion qui masque des problèmes structurels.

Ces dernières semaines, dans cette chronique, j'ai abordé le délire de croissance des entreprises dans mon article intitulé "L'ivresse du chiffre d'affaires et le régime de récession". Aujourd'hui, nous sommes confrontés à une erreur similaire au niveau macroéconomique. Bien que les baisses de taux des banques centrales offrent un soutien moral à court terme aux marchés, cette situation risque de rester un mirage de liquidité. En effet, la baisse des taux peut créer un effet anesthésiant qui maintient en vie des modèles économiques inefficaces et retarde la liquidation des entreprises zombies.

QUE CÉLÈBRENT LES MARCHÉS ? 

Lors de sa réunion de juin, la Banque centrale européenne a abaissé son taux de dépôt de référence de 25 points de base pour le ramener à 4,25 %. Cette décision était importante car il s'agissait de la première baisse de taux de la BCE depuis 2019. Ensuite, la Banque nationale suisse a abaissé son taux à 1,25 %. La Banque d'Angleterre continue, quant à elle, de donner des signaux de baisse. La Fed, avec son cycle de baisse, a ramené la limite supérieure de sa fourchette de taux directeurs à 4,75 %.

Les marchés accueillent ces développements avec enthousiasme. Cependant, la légitimité de cet enthousiasme est discutable. Les taux d'endettement mondiaux sont à des niveaux records. Selon le Rapport sur la stabilité financière mondiale d'avril 2026 du Fonds monétaire international (FMI) et les données de l'IIF, la dette publique et privée totale dans le monde a dépassé 330 % du PIB mondial. Ce fardeau de dette massif constitue une menace sérieuse pour la durabilité, même si les taux baissent.

QUELLE EST LA SITUATION EN TURQUIE ?

En ce qui concerne la Turquie, le tableau est plus complexe. Alors que la CBRT a maintenu sa position stricte en maintenant son taux directeur (taux des opérations de mise en pension à une semaine) à 37 % lors de la réunion du Comité de politique monétaire de juin, le coût effectif sur le marché est dominé par le taux de prêt au jour le jour de 40 %, qui fournit la liquidité dont les banques ont besoin. Sur les marchés, on parle d'attentes d'assouplissement pour le second semestre de l'année. Selon les données sur l'inflation publiées par l'Institut turc de la statistique (TÜİK) en mai, l'IPC annuel s'élevait à 73,66 %. Bien que ce taux montre une tendance à la baisse par rapport au mois précédent, il n'est pas encore suffisant pour déclarer prématurément une oasis de baisse des taux.

LA RÉALITÉ DERRIÈRE L'OASIS

Un autre sujet aussi dangereux que l'oasis de la baisse des taux est l'illusion de perception que créera l'abondance de liquidités. Un environnement de taux bas permet un flux important d'argent bon marché sur le marché. Cela fait grimper les indices boursiers à court terme et augmente l'appétit pour le risque. Cependant, selon les dernières analyses de la Banque des règlements internationaux (BRI), plus de la moitié de l'expansion mondiale de la liquidité est orientée vers des segments risqués dont la rentabilité est faible ou négative.

Diverses analyses économiques indiquent qu'une partie importante des entreprises en Turquie est composée d'entreprises dont les revenus d'exploitation ne peuvent pas couvrir les coûts de service de la dette, mais qui parviennent à survivre grâce à des taux d'intérêt bas ou à des mécanismes de refinancement de la dette. Au lieu de revitaliser ces entreprises, les baisses de taux approfondissent le gaspillage des ressources en retardant leur processus de sélection naturelle. C'est à ce stade que l'oasis de la baisse des taux, comme un mirage dans le désert, allonge le chemin au lieu d'étancher la soif.

LES RÉFORMES STRUCTURELLES SONT INDISPENSABLES 

Les baisses de taux ne sont pas seulement inefficaces pour guérir les maladies fondamentales de l'économie, elles peuvent aussi devenir un prétexte pour retarder les réformes structurelles. Des sujets tels que l'augmentation de la productivité, l'innovation, la production à valeur ajoutée et l'emploi qualifié sont relégués au second plan derrière l'attrait de l'argent bon marché. Pourtant, ce dont la Turquie a besoin, c'est d'une croissance durable et d'un développement pérenne.

Dans le rapport "L'avenir de la compétitivité" publié par la TÜSİAD, il est souligné que la part des exportations totales de la Turquie dans les produits de moyenne et haute technologie oscille autour de 38 %, mais que ce taux est bien inférieur à la puissance technologique à l'exportation de la Corée du Sud, qui atteint 68 %, et de la Chine, qui atteint 62 %. Un environnement de taux bas, au lieu d'encourager de telles transformations structurelles, ralentit la transition en préservant l'ordre actuel.

LA FIN DU MIRAGE

Les données historiques montrent que les périodes d'enthousiasme commençant par des baisses de taux sont généralement de courte durée. Les baisses de taux qui ont suivi les crises de 2001 et 2008 ont d'abord créé un rallye sur les marchés, puis ont laissé des dommages durables lorsque les problèmes structurels ont refait surface. Selon les données actuelles de l'Institut de finance internationale (IIF), bien que les flux de capitaux vers les pays émergents augmentent, environ 70 % de ces flux prennent la forme d'investissements de portefeuille et sont donc de nature volatile et à court terme.

Les représentants du secteur réel et les décideurs politiques doivent agir sans se laisser séduire par l'attrait de l'oasis de la baisse des taux et sans se laisser tromper par le mirage de la liquidité. La baisse des taux allège le stock de la dette, mais elle ne suffit pas à elle seule à améliorer le climat d'investissement, à renforcer les réformes institutionnelles et l'infrastructure de recherche et développement.

Rappelons-le une fois de plus : les paysages d'entreprises qui éblouissent à mesure que le chiffre d'affaires augmente mais qui disparaissent à mesure que la rentabilité chute montraient à quel point l'illusion dans les bilans était dangereuse. Aujourd'hui, le mirage de la liquidité derrière les baisses de taux alimente la même illusion. Les marchés se réjouissent à mesure que les banques centrales baissent les taux, mais le temps nous dira combien de temps durera cette joie.