Le prix de l'ambition : Premières pertes, prévisions pour la suite, recommandations et un souvenir de 1994

Le rôle des économistes est d'observer ce qui se passe dans le pays et dans le monde, dans tous les domaines, afin de formuler des prévisions pour l'avenir.

La Turquie est un pays où il est devenu difficile de faire des prévisions en raison du régime de l'homme seul.

Dans un pays où l'homme seul renforce chaque jour son autoritarisme, et où les concepts d'État de droit et d'indépendance de la justice perdent tout leur sens, il est impossible de parler de stabilité politique ou économique.

Le coût économique des trois premiers jours du coup d'État civil porté à la loi et à la démocratie a été très lourd. Mais je dois dire, avec regret, que la facture ne fera que s'alourdir. Au moment où cet article est rédigé, Ekrem İmamoğlu et ses collègues étaient en garde à vue. Si le tribunal décide d'une procédure sans détention, les événements pourraient s'apaiser quelque peu, mais les pertes économiques, elles, ne seront pas récupérées. Nous continuerons à payer une lourde facture économique. Par exemple, nous devrons assumer dans la période à venir les conséquences telles que l'impact de la hausse du taux de change sur l'inflation, les nouvelles augmentations des prix des carburants prévues la semaine prochaine, la hausse de l'inflation et l'alourdissement du poids de la dette pour la population. Il n'y a pas d'échappatoire ni de retour en arrière. Si une décision de mise en détention est prononcée, le coût économique serait si lourd que je ne peux même pas l'écrire ici.

Depuis 18 mois, une politique de désinflation à une seule jambe était appliquée. Nous avons écrit et expliqué à maintes reprises les lacunes de cette politique. Nous avons averti qu'il ne suffisait pas de maintenir des taux d'intérêt élevés et de comprimer le taux de change. Nous avons dit : ajoutez-y une politique budgétaire, réduisez les dépenses publiques, prélevez des impôts sur les secteurs qui n'en paient pas. 80 % de la population s'est appauvrie. Le pouvoir d'achat des retraités, des ouvriers et des agriculteurs a chuté. Nous avons dit : ne vous occupez pas de leur demande, mais plutôt de la demande inflationniste des 20 % les plus riches de la population.

Ils ont seulement suivi une politique de taux d'intérêt élevés, de politique monétaire restrictive et de taux de change comprimé. Bien qu'incomplètes et insuffisantes, des baisses de l'inflation dues à l'effet de base ont été observées. Mehmet Şimşek et la nouvelle direction de la Banque centrale ont pris les choses en main au milieu de l'année 2023. L'inflation, mesurée à 61 % par le TÜİK et à 130 % par l'ENAG en septembre 2023, est tombée à 39 % selon le TÜİK et à 80 % selon l'ENAG, au prix d'un étouffement des bas revenus, des retraités et des travailleurs. Ces baisses sont insuffisantes, les prix continuent d'augmenter, mais 39 % reste mieux que 61 %, et 80 % mieux que 130 %.

Avec ces politiques, alors que la Banque centrale accumulait des réserves de change, le peuple turc a également payé un prix fort pour l'argent chaud venant de l'étranger. Je ne vous noierai pas sous les chiffres. Pour les curieux, j'ajouterai un tableau à la fin de l'article. Mais je dois dire ceci brièvement : sous l'ère de l'AKP, le peuple turc paie chaque année environ 10 milliards de dollars d'intérêts pour de l'argent chaud venant de l'étranger. En moyenne, sous l'ère AKP, nous avons payé 39 % d'intérêts sur les investissements de portefeuille et 32 % sur les dépôts et crédits chaque année. Si l'on considère que le rendement du dollar dans le monde se situe autour de 4 à 5 %, on réalise à quel point l'exploitation que nous subissons est lourde.

En échange de quoi ? Pour que le pouvoir trouve beaucoup de devises, importe des biens et que la Banque centrale accumule des réserves. Au cours des 18 derniers mois, l'argent chaud appelé « carry trade » qui est arrivé petit à petit représentait environ 30 milliards de dollars. Le peuple a fait tant de sacrifices pour cet argent. Sur les 30 milliards de dollars arrivés en 18 mois, 23 milliards, soit 75 %, sont repartis en trois jours.

COUP DUR POUR LA BOURSE

La Bourse attendait les investisseurs étrangers depuis un an. Il y avait eu des entrées records au cours des deux dernières semaines. Le coup d'État civil a eu lieu avant même que la semaine de leur argent ne soit écoulée. La Bourse a perdu 16 % de sa valeur en trois jours. La perte sur les actions bancaires a atteint 26 %. Les étrangers qui étaient venus sont repartis. Les étrangers détenaient un stock d'actions d'une valeur de 35 milliards de dollars à la Bourse. Nous apprendrons jeudi, grâce aux statistiques de la Banque centrale, quelle part est partie. On dit que la valeur boursière des entreprises cotées a chuté d'environ 50 milliards de dollars. Le volume des transactions de la dernière semaine est de 807 milliards de lires. La perte est de 16 %... Environ 130 milliards de lires... Si on l'exprime en dollars, ceux qui ont vendu leurs actions au cours des trois derniers jours ont perdu 3 milliards 400 millions de dollars. Ceux qui les détiennent n'ont pas encore de perte réelle. Dans de tels environnements de panique, toute décision prise peut être erronée ou correcte.

40 % DES RÉSERVES SE SONT ENVOLÉES

Avant que les événements n'éclatent, lors de la semaine du 14 mars, les réserves brutes de la Banque centrale étaient de 171 milliards de dollars, et les réserves nettes, hors swaps, étaient de 65,4 milliards de dollars. Les experts qui suivent le marché monétaire affirment qu'environ 25 à 26 milliards de dollars de réserves de change ont été brûlés en seulement trois jours.

Cela signifie ceci : environ 40 % des réserves nettes, accumulées au prix de l'étouffement du peuple turc et de sacrifices, ont été brûlées pour l'ambition d'une seule personne.

Nous ne savons pas encore où cela mènera. La question principale ici est la suivante : quelle sera la demande de devises des détenteurs de dépôts en livres turques, des investisseurs dans les fonds du marché monétaire et des entreprises ? J'ai cherché une réponse à cette question selon divers scénarios. J'ai renoncé à les calculer par crainte que ces scénarios ne se transforment en un article spéculatif. Je suppose que la Banque centrale a calculé ces scénarios. Bien sûr, il ne suffit pas que la BC les calcule. Ils doivent, d'une manière ou d'une autre, les transmettre au Président.

Ce qu'il ne faut pas oublier, c'est ceci : avant la période de taux d'intérêt élevés, la part des dépôts étrangers en livres turques, y compris le KKM, était de 42 %. Elle est maintenant tombée à 35 %. La demande de devises sur le marché intérieur causée par un glissement de 5 points ici est de 20 milliards de dollars. Pas de panique. La Banque centrale peut y faire face. Mais le prix que nous paierons augmentera.

UNE ÉVALUATION APPROXIMATIVE DES DÉGÂTS

L'équilibre budgétaire sera affecté négativement à la fois par la hausse des taux d'intérêt et par celle du taux de change. On essaie de maintenir le dollar à 38 lires. Supposons qu'il soit maintenu à 38 lires. Nous parlons d'une augmentation hors programme de 1 lire et 35 kuruş.

Le stock de dette extérieure de la Turquie, incluant l'État, la Banque centrale et le secteur privé, est de 526 milliards de dollars. En un jour, la contre-valeur en livres turques de la dette extérieure a augmenté de 710 milliards de lires.

La dette extérieure du secteur privé non bancaire en Turquie est de 314 milliards de dollars. La contre-valeur en livres turques de la dette extérieure du secteur privé a augmenté de 420 milliards de lires en un jour. Cela signifie que le secteur privé, justifiant cela dans les jours à venir, augmentera les prix de ses produits d'au moins 420, voire peut-être 800 milliards de lires en ajoutant le facteur d'incertitude. Pour ceux qui ne peuvent pas répercuter cette hausse sur leurs prix dans les conditions du marché, des risques de faillite et de licenciement peuvent survenir. Entre-temps, les bénéfices des entreprises exportatrices augmenteront. D'un autre côté, ne négligeons pas la hausse des prix des produits importés et son effet inflationniste. Dans les périodes où ces fluctuations sont élevées, la transmission de l'inflation par les devises est forte.

Le stock de dette de l'État est de 9 909 milliards de lires. Sur ce montant, 5 424 milliards de lires sont libellés en devises. Cela représente environ 143 milliards de dollars. En raison de l'augmentation soudaine du taux de change de 1 lire et 35 kuruş, la contre-valeur en livres turques de cette charge de la dette a augmenté de 193 milliards de lires en trois jours. Nous paierons ces 193 milliards de lires supplémentaires.

La prime de risque de la Turquie, le CDS, est passée de 255 points de base à 328 points de base. Les obligations à deux ans sont passées de 37 % à 45 %. Le taux d'intérêt de référence est passé de 37,1 % à 44,6 %. Le coût de l'emprunt de la Turquie a augmenté de 7,5 points en une nuit. Les dettes de l'État en livres turques s'élèvent à 4 485 milliards de lires. Le coût des intérêts que le peuple turc paiera dans la période à venir a augmenté de 336 milliards de lires supplémentaires.

La charge de la dette extérieure du secteur bancaire est de 173 milliards de dollars. Ici aussi, la contre-valeur en livres turques de la charge de la dette extérieure des banques a augmenté de 230 milliards de lires en un jour. Cela signifie que tous les taux d'intérêt des crédits vont augmenter. On dit actuellement que les banques ont arrêté les crédits commerciaux ou qu'elles ont augmenté les taux d'intérêt des crédits de 8 à 10 points. Cela signifiera une nouvelle vague d'augmentations des prix.

Le programme de lutte contre l'inflation a disparu. Le pilier fondamental du programme était de maintenir le taux de change stable et de freiner l'inflation en payant des taux d'intérêt élevés à l'argent venant de l'étranger. Les étrangers sont partis.

RECOMMANDATIONS HUMBLES

Je l'avais déjà écrit et dit à la télévision. Il n'est pas possible que l'économie turque se redresse avec la politique économique et les choix économiques de ce gouvernement. Il n'y a aucune mesure technique qu'il puisse prendre pour redresser l'économie. Cependant, la situation à laquelle nous sommes confrontés actuellement n'est pas le redressement de l'économie, mais l'extinction de l'incendie. C'est pourquoi je vais faire quelques humbles recommandations. Que faut-il faire pour éviter que les devises ne s'envolent davantage et pour arrêter l'hémorragie à la Bourse ?

Les taux d'intérêt ont déjà augmenté d'eux-mêmes. Annoncez que vous l'acceptez. Cependant, les banques, les particuliers dans les fonds du marché monétaire et les compagnies d'assurance retraite détiennent désormais des titres de créance intérieure de l'État qui enregistrent des pertes. Il est question que ces titres soient bradés et que la demande de devises augmente. Le Trésor doit échanger les DİBS (titres de créance intérieure) existants contre de nouveaux sans créer de nouvelle liquidité. Le coût supplémentaire qui en résultera est de 336 milliards de lires au maximum. Cependant, le coût d'une augmentation supplémentaire d'une lire du taux de change sera bien plus lourd. Il est facile de trouver la source de ce coût supplémentaire de 336 milliards de lires.

REPORTEZ LES PAIEMENTS GARANTIS PAR LE TRÉSOR : Les entrepreneurs bénéficiant de garanties du Trésor ont déjà gagné beaucoup d'argent. En 2025, 202 milliards de lires seront versés pour ces projets. Le montant à payer en trois ans est de 678 milliards de lires...

INVESTISSEMENT DU FONDS SOUVERAIN DANS LA BOURSE : Une autre recommandation... Réduisez les dépenses inutiles du budget 2025. Que l'État réalise de vraies économies, pas des économies de façade. Transférez de l'argent du budget vers le Fonds souverain ou le système de sécurité sociale, au moins 2 milliards de dollars, de préférence 5 milliards de dollars. Gérez un fonds d'actions en bourse avec cet argent sous la gestion conjointe des 3 banques publiques et des 3 plus grandes banques privées. Les étrangers qui ont récemment investi dans des actions en pesant le pour et le contre n'auraient pas investi dans ces actions s'ils n'y voyaient pas un avenir brillant. Ne vous concentrez pas sur les entreprises de vos partisans, mais sur les actions dans lesquelles les étrangers sont entrés puis sont sortis dans la panique. C'est pourquoi je suggère une gestion de fonds conjointe entre les banques publiques et privées.

Le peuple turc paiera la totalité de la facture. Certains paieront par l'inflation, d'autres par les impôts. Mais j'estime à 21 millions le nombre de personnes subissant directement des pertes sérieuses.

Le nombre d'investisseurs en bourse était à un moment donné de 8 millions de personnes, il est maintenant autour de 7 millions. Le nombre d'investisseurs dans les fonds du marché monétaire est de 5,5 millions de personnes... Il y a aussi 9 millions de personnes dans le système de retraite individuelle. Nous parlons d'un total de 21 millions de personnes. Parmi eux, il peut y avoir ceux qui ont investi dans deux ou trois domaines en même temps. Mais si l'on considère les quelque 9 millions de personnes dans le système de retraite individuelle, on peut voir que ce nombre n'est pas inférieur à 15 millions de personnes. Les économies de toutes ces personnes ont également fondu de manière significative au cours des trois derniers jours. Les mesures à prendre pour que ce groupe ne convertisse pas ses économies en devises et pour protéger les 13 000 milliards de lires de dépôts en livres turques dans les banques doivent être annoncées au public au plus tard le dimanche 23 mars au soir.

EN 1994 AUSSI, J'AVAIS FAIT DES RECOMMANDATIONS À TANSU ÇİLLER AVANT LA CRISE

Je ne pense pas que mes recommandations seront prises en compte. Mais permettez-moi de faire un rappel. En avril 1994, avant que la crise n'éclate, les signes de cette crise avaient commencé à apparaître dans la dernière semaine de janvier, et en février, la crise criait presque qu'elle arrivait.

Peu importe à quel point nous critiquions, dans les années 1980 et 1990, nous pouvions rencontrer et discuter avec Turgut Özal et Süleyman Demirel, que ce soit en tant que Premier ministre ou Président, ainsi qu'avec le partenaire de la coalition Erdal İnönü. Nous pouvions également rencontrer directement les cadres responsables de l'économie de ces dirigeants, les ministres, Güneş Taner, Işın Çelebi, Tansu Çiller, Sümer Oral, le Prof. Dr. Onur Kumbaracıbaşı. Nous ne nous contentions pas d'écrire nos constats et recommandations sur divers sujets, nous les discutions également en entrant dans les détails techniques.

Environ deux mois avant que la crise de 1994 n'éclate, j'ai appelé la Première ministre de l'époque, Tansu Çiller, pour lui expliquer que la crise approchait et je lui ai présenté un ensemble de recommandations. J'ai expliqué ces recommandations à son mari Özer Çiller et à Osman Ünsal, qu'elle appelait alors « la moitié de mon cerveau », qui était auparavant sous-secrétaire au Trésor et plus tard sous-secrétaire à la Primature. Le dollar était passé de 8 000 à 14 000 lires. Les banques et les sociétés de courtage faisaient des opérations de pension sans garantie. Le dollar et les taux d'intérêt risquaient de s'envoler.

Ma recommandation était la suivante.

Créez un Fonds Turquie. (Je ne me souviens plus du montant maintenant.) Que 60 % de ce fonds soit composé de titres du Trésor à 6 mois et 2 ans. Que les 40 % restants soient des actions d'entreprises alors propriété de l'État et cotées en bourse, comme THY, Ereğli, Tüpraş, Petkim, Telekom. Mettez ce fonds en vente sur les marchés étrangers. Ainsi, vous privatiserez ces entreprises non pas par vente en bloc, mais en conservant la propriété et la gestion à l'État, vous clôturerez toutes les dettes intérieures de l'État et vous éviterez les sauts possibles des devises et des taux d'intérêt...

C'est entré par une oreille et ressorti par l'autre. Si je me souviens bien, le 3 ou le 4 avril au matin, à 6h30, j'ai été réveillé par un appel de la Première ministre Tansu Çiller.

« Meriç, tu m'avais expliqué quelque chose à moi et aux nôtres il y a environ deux mois. Viens à Ankara pour me l'expliquer encore une fois », disait-elle.

Ma réponse fut courte. « Cette recommandation était avant que l'incendie ne se déclare. Après cela, il n'y a plus rien à faire... »

À l'époque où j'ai fait mes recommandations, le taux de change, qui était passé de 8 500 à 14 000 lires, a grimpé à 42 000 lires, les taux d'intérêt de la dette du Trésor, qui étaient de 90 %, ont atteint 160 %, et les taux d'intérêt des emprunts au jour le jour ont explosé à 1 400 %. Après que les taux d'intérêt ont atteint ce niveau, le dollar, qui était monté à 42 000 lires, s'est calmé à 30 000 lires. Trois banques ont fait faillite. La crise s'est propagée au secteur réel. Au moins 2 millions de personnes ont perdu leur emploi.

31 ans ont passé. Je n'ai aucun contact avec le Président Erdoğan, ni avec Mehmet Şimşek et la direction de la Banque centrale. Et il ne peut y en avoir après tout ce temps. Mais la durée de la recommandation que j'ai faite ci-dessus est jusqu'au dimanche 23 mars à 19h00.

LES CAPITAUX ÉTRANGERS ARRIVÉS ET LE PRIX QUE NOUS AVONS PAYÉ

Pour les curieux, je vous propose d'examiner un tableau de mon cher ami le Prof. Dr. Yaşar Uysal, montrant les capitaux étrangers arrivés en Turquie et les transferts de bénéfices et recouvrements d'intérêts effectués en échange.

Mon commentaire sur ce tableau est le suivant :

En moyenne sur 2003-2024

Taux de rentabilité (rendement) des investissements directs : 2933/12420 = 23,6 %

Taux de rendement des investissements de portefeuille : 3048/7819 = 38,9 %

Taux de rendement des dépôts – crédits : 6637/20938 = 31,7 %

Taux de rendement total des ressources extérieures (global) : 12618/41178 = 30,6 %

Nous transférons environ 30 % de bénéfices à l'étranger en moyenne annuelle. C'est le prix de la croissance par le déficit courant. Cela confirme la thèse selon laquelle le revenu national augmente mais la Turquie s'appauvrit. En d'autres termes, nous avons été très bien exploités. Ils ne seront pas visibles pendant un certain temps. Ils demanderont plus d'intérêts pour revenir.