Les excuses de l'inflation

Le gouverneur de la Banque centrale et ses adjoints ont présenté leur rapport sur l'inflation cette semaine. Comme chaque année, ils ont expliqué les raisons pour lesquelles les objectifs d'inflation pour 2025 n'ont pas été atteints. Cependant, les excuses de la Banque centrale commencent désormais à irriter non seulement l'opposition, mais même les journalistes proches du pouvoir.

De quoi s'agit-il ? Le cours de l'or aurait augmenté. En raison de cette hausse, la richesse des individus aurait progressé. Sous l'effet de cette augmentation de richesse, les dépenses de ces personnes auraient également augmenté. On dit qu'il y aurait environ 600 milliards de dollars d'or thésaurisé sous les matelas en Turquie.

Une partie de cet or peut appartenir aux plus démunis, provenant de mariages ou d'héritages familiaux. Mais jusqu'à présent, je n'ai jamais vu une personne de classe moyenne ou pauvre dire, à moins d'être dans une situation désespérée : « La valeur de l'or a augmenté, je vais réaliser mes profits. Je vais vendre mon or pour augmenter ma consommation et partir en vacances ». Cette catégorie de population ne vend son or que lorsqu'elle est acculée pour payer ses dettes, chercher un remède à une maladie, marier son enfant ou acheter un logement avec l'or accumulé pendant longtemps. Il est utile de le répéter : cette frange de la population n'a déjà aucune capacité d'épargne. Elle vit chichement.

D'un autre côté, les classes aisées disposent d'une large diversification dans leur portefeuille d'épargne. Une partie de leurs investissements est placée en or, une autre en actions, une autre en devises et une autre en intérêts. Suite à la forte hausse de l'or et des métaux précieux, leurs portefeuilles et leurs richesses ont considérablement augmenté. On ignore si la partie de la richesse liquidée provient de l'or, des dépôts à terme ou de la vente d'actions. Mais ce que je sais, et ce que je dis à Mehmet Şimşek et à l'équipe de la Banque centrale depuis le début, c'est ceci :

Votre diagnostic est erroné. Vous ne pouvez pas réduire l'inflation en étranglant les bas revenus et en diminuant encore davantage leur pouvoir d'achat déjà en baisse. En Turquie, la demande qui alimente l'inflation est celle des 20 % les plus riches de la population... En leur offrant des taux d'intérêt réels élevés, vous augmentez à la fois leurs dépenses et leur richesse. Les revenus d'intérêts qu'ils perçoivent sont ajoutés aux dépôts à la fin de la période, ce qui accroît la masse monétaire et exerce un effet inflationniste en plus de la hausse de la demande. Pour lutter contre l'inflation, il faut davantage de politiques budgétaires que de politiques monétaires, et pour stimuler l'offre et les investissements, il faut un État de droit ainsi qu'un environnement fiable et stable.

Une autre excuse pour l'inflation... Les hausses excessives des prix alimentaires dues à la sécheresse, au gel et aux conditions climatiques... Quel est ce climat qui ne frappe que la Turquie et quelques autres pays victimes de l'inflation ? Une autre excuse est la hausse des prix de l'énergie...

Je partage ci-dessous deux graphiques publiés sur le compte X de l'économiste İnan Mutlu. Le premier concerne les prix alimentaires dans le monde et en Turquie sur la période de 2 ans et 7 mois allant de juin 2023, date à laquelle Mehmet Şimşek est devenu ministre du Trésor et des Finances, à aujourd'hui... (Source : Organisation des Nations Unies pour l'alimentation et l'agriculture (FAO) et TÜİK)

Dans le monde, les prix alimentaires sont passés de 100 à 100,7 en 2 ans et 7 mois. Ils n'ont même pas augmenté de 1 %. En Turquie, ils ont bondi de 100 à 262,5, soit une hausse de 162,5 %. Quel est donc cet effet climatique ?

Toujours sur la période de 2 ans et 7 mois depuis l'entrée en fonction de Mehmet Şimşek et de l'équipe de la Banque centrale, les prix mondiaux du pétrole brut sont passés de 100 unités à 87. En Turquie, les prix de l'essence sont passés de 100 unités à 233,7 unités. Une hausse de 133,7 %. Vous avez collecté des impôts à tour de bras auprès de la population sous prétexte de vendre du carburant. De plus, durant cette période, les taux de change ont augmenté moins vite que l'inflation.

Les excuses du dernier rapport sur l'inflation de la Banque centrale ont exaspéré même les journalistes proches du pouvoir. Cependant, elles ont satisfait les acteurs de notre marché monétaire et les boursicoteurs. Après ces déclarations, la bourse a grimpé. Ils ont accueilli les explications du gouverneur de la Banque centrale avec satisfaction. Ils semblaient d'ailleurs avoir oublié la gifle qu'ils avaient reçue d'İmamoğlu sur les marchés financiers l'année dernière. L'architecte de l'opération contre İmamoğlu est devenu ministre de la Justice. Il est clair que la politisation du droit et les risques qu'elle entraînera pour l'économie vont encore s'accroître. Mais les marchés ne s'en sont pas souciés.

Le fait qu'une personne admiratrice d'İskilipli Atıf, ennemi de la Guerre d'Indépendance et d'Atatürk, exécuté pour trahison, soit nommée ministre de l'Intérieur n'a pas non plus beaucoup intéressé nos acteurs de marché. Il est fort probable que les spéculateurs qui sucent le sang de la Turquie soient même satisfaits du nouveau ministre de l'Intérieur. Car le nouveau ministre de l'Intérieur, qui est également un admirateur d'Abdülhamid, avait publié un message à l'occasion du 148e anniversaire de l'accession au trône du Sultan Abdülhamid lorsqu'il était gouverneur d'Erzurum. L'expression utilisée dans son message est la suivante :

« En créant l'Administration de la Dette Publique (Duyun-u Umumiye), il a allégé le fardeau de la dette de l'État... »

Quelqu'un qui fait l'éloge de l'Administration de la Dette Publique satisfait évidemment les amateurs de capitaux étrangers à court terme (carry trade).

Dans la presse proche du pouvoir, on dit que la position de Mehmet Şimşek est fragilisée. Cependant, sur les marchés monétaires, on commente qu'il reste à son poste par crainte de provoquer une panique parmi les spéculateurs (carry trade). Qui sait, peut-être que notre nouveau ministre de l'Intérieur sautera au ministère des Finances.

Blague à part... Cette inflation ne baissera pas. Je voudrais également rappeler quelque chose aux acteurs du marché monétaire. Ils se sont laissés emporter par l'air de printemps soufflé par la Banque centrale, mais la réalité est la suivante :

Il est fort probable que le nouveau ministre de la Justice mène des opérations à visée politique. Nous en avons payé le prix économique très lourd après le 19 mars de l'année dernière et nous continuons de le payer. En Turquie, les taux d'intérêt réels se situent 10 points au-dessus de ce qu'ils devraient être. En conséquence, les paiements d'intérêts dans le budget ne cessent de gonfler. Les paiements d'intérêts, qui étaient de 1 270 milliards de lires en 2024, ont augmenté de 62 % en 2025 à la suite de l'opération İmamoğlu, en raison du maintien des taux environ 10 points plus haut, atteignant 2 054 milliards de lires. Le stock de la dette du secteur public augmente de jour en jour, à la fois à cause des dépenses budgétaires inconsidérées et des taux d'intérêt élevés. (Alors qu'il était de 9 250 milliards de lires en 2024, il a atteint 13 065 milliards de lires fin 2025.)

Pour 2026, un paiement d'intérêts de 2 742 milliards de lires a été ciblé. Cependant, en raison des risques politiques, il est fort probable que les paiements d'intérêts augmentent. Rien que pour le premier mois de cette année, en janvier, ils ont atteint 453 milliards 700 millions de lires. Dès le premier mois, nous avons payé plus de 10 milliards de dollars d'intérêts.

Dès la première semaine, le 23 mars 2025, nous avons écrit dans 12 Punto sous le titre « Le prix de l'ambition » que les taux d'intérêt resteraient élevés en termes réels avec l'opération İmamoğlu. Nous avons estimé que cela coûterait à l'économie entre 90 et 120 milliards de dollars. Les cadres du CHP affirment que ce coût est de 150 milliards de dollars. Malheureusement, les prévisions des économistes comme nous se sont révélées exactes. Le fardeau des intérêts que l'État, ou plutôt le peuple, paie avec ses impôts augmente. Le fardeau des intérêts du secteur réel augmente. La production industrielle stagne, et malgré les salaires de misère, l'industrie textile et du prêt-à-porter subit un effondrement majeur. L'emploi diminue.

Nos économistes des marchés monétaires ne s'en soucient guère, mais avec cette structure de la dette et cette politique budgétaire basée sur l'enrichissement des proches du pouvoir, l'inflation ne baissera pas. Il ne faut pas non plus ignorer les risques politiques et juridiques créés par les récentes nominations ministérielles.