Les taux ne baisseront pas à l'ombre de la guerre et du 30 juin

Chaque jour qui passe, la situation économique devient plus difficile. Bien que Mehmet Şimşek répète des centaines de fois que « le programme fonctionne », ce n'est pas le cas. Malgré les énormes sacrifices consentis par une large partie de la population, la lutte contre l'inflation ne porte pas ses fruits. En observant les dynamiques internes, nous pouvions prévoir que la semaine à venir serait celle de décisions économiques difficiles. Avec l'attaque d'Israël contre l'Iran, ce sera désormais une semaine de décisions encore plus ardues.

La question qui bloque l'économie et les marchés est la suivante : la Banque centrale va-t-elle baisser les taux le 19 juin ? Si oui, dans quelle mesure ?

Les experts du marché monétaire estiment que la Banque centrale n'est pas très encline à baisser les taux ce mois-ci, et qu'elle pourrait éventuellement ramener le taux directeur de 46 % à 45 %. Mais il existe également un large front qui attend une baisse significative des taux avec des arguments solides face à Mehmet Şimşek et à la Banque centrale. Rappelons que ce large front n'est pas composé d'opposants, mais au contraire d'organisations du monde des affaires qui soutiennent le gouvernement, comme le TOBB et le MÜSİAD, ainsi que des médias proches du pouvoir.

Laissant de côté la tension entre l'Iran et Israël pour la fin de cet article, analysons d'abord la situation comme s'il n'y avait pas de crise géopolitique. Ensuite, nous compléterons l'analyse en y ajoutant les risques géopolitiques causés par ces conflits.

Examinons les trois arguments principaux de ceux qui font pression sur la Banque centrale pour qu'elle baisse les taux. Je tiens d'abord à préciser que, même si certains de ces arguments sont fondés, ils ne reflètent pas mes propres réflexions. Je me contente de faire des constats. Mes réflexions économiques figurent en note de bas de page (1).

1- Le TÜİK a annoncé une inflation pour le mois de mai bien en dessous des attentes, à 1,5 %. Si les taux ne sont pas baissés, cela signifie que la Banque centrale, tout comme une grande partie de la société, ne croit pas que le TÜİK mesure correctement l'inflation. La Banque centrale avait annoncé un objectif d'inflation de fin d'année avec une limite supérieure de 29 %. Maintenir un taux d'intérêt de 46 % par rapport à l'inflation de 29 % qu'elle a elle-même fixée, soit un taux d'intérêt réel de 17 points (13 % en termes réels), revient à laisser la Turquie se faire piller par les capitaux volatils. Le fait que la Banque centrale ignore une baisse des taux, ou ne la réduise que d'environ 1 %, augmentera les anticipations inflationnistes dans la société.

2- En raison des taux d'intérêt élevés, le monde des affaires est à l'arrêt. Le recul de l'industrie au cours du dernier mois a atteint un taux alarmant de 3,1 %. Le chômage au sens large a bondi de 28,8 % à 32,2 % en un mois. 316 000 personnes se sont retrouvées au chômage en un mois.

3- L'un des piliers les plus importants de ceux qui attendent une baisse des taux est le discours prononcé par le président Erdoğan le 30 mai lors du 2e Sommet de l'économie islamique mondiale d'Istanbul :

« Je suis un frère qui a lutté avec détermination contre le système économique fondé sur les intérêts. Personnellement, je continuerai à exprimer mon aspiration à une économie sans intérêts avec une voix forte à l'avenir. »

UNE QUESTION CRUCIALE… SI L'INFLATION DOIT BAISSER…

Entre-temps, le sujet ne se limite pas à la baisse des taux de la Banque centrale ou aux anticipations d'inflation. Une question cruciale a été posée par l'économiste İris Cibre. Voici sa question publiée sur son compte X le 10 juin :

« Entre avril et aujourd'hui, 13 adjudications de bons du Trésor ont été réalisées, dont 9 avec une maturité supérieure à 2 ans. Pourquoi le Trésor s'endette-t-il massivement à long terme avec des taux élevés ? Alors même qu'il y a une période où les taux vont commencer à baisser et qu'il serait possible d'emprunter à court terme ? »

La question est pertinente et opportune. Notre collègue Alaattin Aktaş, du journal Ekonomim, a saisi la balle au bond et a écrit un article très pertinent le 12 juin. En voici le résumé :

« Si l'on sait qu'un taux d'intérêt de 40 % aujourd'hui tombera à 20 % dans un an ; emprunteriez-vous aujourd'hui à 40 % pour deux, trois ou cinq ans ? Si vous le faites, vous faites faillite ! Mais si vous pensez que les taux, et dans un sens l'inflation, ne vont pas reculer, alors vous ne voyez aucun inconvénient à vous endetter à des taux élevés… En d'autres termes, le Trésor dit ceci : 'La Banque centrale prévoit une inflation de 12 % en 2026, 8 % en 2027, puis 5 %, mais je paierai 38-39 % d'intérêts pendant toutes ces années et même en 2029.' Est-ce la stratégie d'endettement qui est mauvaise, ou est-ce qu'on ne croit pas à la baisse de l'inflation et des taux ? »

JE PENSE QU'IL Y A UN AUTRE SCÉNARIO

Mes propres ajouts à ces deux questions et commentaires pertinents ne peuvent dépasser le stade de la conjecture. Soit, profitant de l'occasion, il y a une intention de transférer des ressources à un groupe spécifique, comme pour les ponts et autoroutes garantis par le Trésor…

Ou bien… Je le répète, ce n'est pas une information, c'est une estimation… Ou bien, si j'étais à leur place, que ferais-je ? Mehmet Şimşek et la Banque centrale, face aux pressions pour une baisse des taux, pourraient avoir pris leurs précautions et demandé ceci au Président :

« Nous allions déjà réduire le taux directeur de 42,5 % à 40 % en avril. Cependant, avec l'effet du 19 mars (l'opération İmamoğlu), nous avons été contraints d'augmenter les taux. Jusqu'à présent, nous n'avons récupéré que 25 % des réserves de change que nous avons brûlées. Les capitaux volatils ont recommencé à affluer via le Carry Trade. Oui, l'inflation baisse, mais si un développement similaire au 19 mars se produit, oubliez la baisse des taux, nous pourrions être contraints de les augmenter encore plus… »

Les personnes qui conçoivent la politique monétaire, dans un pays géré comme la Turquie, discuteront certainement de ce scénario. S'ils n'obtiennent pas de réponse satisfaisante, ils s'éloigneront de la baisse des taux, et pourraient même considérer ce taux actuel comme avantageux pour l'avenir.

À mon avis, la décision concernant le congrès du CHP le 30 juin n'inquiète pas seulement la direction du CHP. J'estime que Mehmet Şimşek et la Banque centrale partagent la même inquiétude.

De plus, personne n'est certain que les opérations menées contre la municipalité métropolitaine d'Istanbul après le 30 juin ne s'étendront pas à d'autres grandes villes.

En raison de ces dynamiques internes, je m'attendais à ce que la Banque centrale maintienne son taux directeur à 46 %, et peut-être le réduise à 45 % face aux pressions. Cependant, avec l'attaque d'Israël contre l'Iran et la riposte de l'Iran, les attentes ont changé.

LES TAUX NE BAISSENT PAS DANS UN CONTEXTE DE GUERRE

Juste après l'attaque israélienne, les prix du pétrole ont augmenté d'environ 7 %. À en juger par les déclarations des États-Unis, d'Israël et de l'Iran, on s'attend à ce que la tension dure. Si l'Iran ferme le détroit d'Ormuz, cela affectera les expéditions de pétrole et de gaz naturel liquéfié de l'Arabie saoudite et des pays du Golfe, ce qui pourrait entraîner une hausse encore plus importante des prix du pétrole. Déjà, comme premier effet, les prix de l'essence et du diesel ont augmenté successivement. Ces hausses exerceront une pression inflationniste dans tous les domaines, de l'agriculture à l'industrie, en passant par la chaîne de distribution et le secteur de la vente au détail.

L'instabilité dans la région a fait grimper la prime de risque (CDS) de la Turquie. Les coûts d'emprunt de la Turquie vont augmenter. Avec les risques géopolitiques, il est également probable que le tourisme soit affecté, que les capitaux volatils sortent et que la demande de devises étrangères des étrangers et des locaux augmente.

Si l'on ajoute aux risques géopolitiques et à la possible flambée de la demande de devises, le procès du congrès du CHP du 30 juin et la possibilité d'opérations contre d'autres municipalités métropolitaines, la baisse des taux par la Banque centrale est, à mon avis, remise à plus tard. Mais, que son âme repose en paix, terminons cet article avec une citation de notre regretté frère Güngör Uras, universitaire, économiste et journaliste de valeur.

« Ici, c'est la Turquie, mon frère. Tout peut arriver à tout moment. »

(1) Ma conception de l'économie politique est une conception qui privilégie l'État social planifié et public, le développement, la répartition équitable, l'équilibre budgétaire et un système fiscal juste, et qui prévoit des changements structurels dans de nombreux domaines, à commencer par le droit. J'ai écrit cette conception économico-politique dans mon livre « Türkiye’nin Fabrika Ayarları / Ekonomide Karşı Devrim » (Les réglages d'usine de la Turquie pour le XXIe siècle / Contre-révolution dans l'économie). Il peut être obtenu sur le site internet amazon.com.tr.