Mahfi Eğilmez énumère les erreurs économiques des 3 dernières années : « Il n'y a pas de sortie facile et sans dommage »

L'économiste Mahfi Eğilmez a partagé ses évaluations sur l'économie turque dans un article publié sur son site personnel.

Résumant les politiques économiques mises en œuvre par le gouvernement de l'AKP au cours des 3 dernières années, Eğilmez a souligné qu'il n'est pas possible de surmonter les erreurs commises sans subir de dommages.

Évoquant les commentaires des investisseurs étrangers selon lesquels l'économie turque s'améliore, Eğilmez a déclaré : "Si les investisseurs étrangers soulignent qu'un pays se redresse, deux possibilités existent : (1) Les choses pourraient réellement s'améliorer. (2) Les étrangers pourraient faire l'éloge du pays parce qu'ils y gagnent beaucoup d'argent" .

Eğilmez a écrit que le KKM, mis en place par le gouvernement de l'AKP pour faire baisser le taux de change du dollar, a causé une perte de 818 milliards de livres turques à la Banque centrale en 2023.

Voici l'article d'Eğilmez intitulé "Du KKM au Carry Trade" :

"Les représentants des fonds étrangers qui ont investi dans les dépôts en livres turques, les obligations ou les actions en Turquie affirment que l'économie va mieux. Ils soutiennent que l'entrée de capitaux, l'augmentation des réserves de la Banque centrale et le relèvement de la note de crédit de la Turquie par Moody's de deux crans sont la preuve de l'amélioration de l'économie. Avant d'examiner si l'économie va mieux, évaluons comment nous en sommes arrivés là et quelle est notre situation actuelle. Car si les investisseurs étrangers soulignent qu'un pays se redresse, deux possibilités existent : (1) Les choses pourraient réellement s'améliorer. (2) Les étrangers pourraient faire l'éloge du pays parce qu'ils y gagnent beaucoup d'argent."

"ILS ONT PERSISTÉ DANS L'ERREUR"

Début septembre 2021, l'inflation était de 19,25 % et le taux directeur de la Banque centrale de 19 %. Tous les indicateurs avancés montraient que l'inflation était sur une tendance à la hausse. À cette date, sous la pression du pouvoir politique, une décision incroyablement erronée a été prise : au lieu d'augmenter le taux directeur, la Banque centrale a commencé à le baisser. Conséquence naturelle de cette erreur terrible, la tendance à la hausse de l'inflation s'est accélérée. Malgré cela, la Banque centrale, sous l'influence du pouvoir politique, a persisté dans l'erreur en continuant à baisser le taux directeur les mois suivants, et l'inflation a grimpé à 85,51 % en octobre 2022. Malgré cette trajectoire désastreuse, la Banque centrale a continué à persister dans l'erreur en abaissant le taux à 8,5 % en février 2023.

"LA BANQUE CENTRALE A SUBI UNE PERTE DE 818 MILLIARDS DE TL"

À la suite de la baisse des taux d'intérêt sur la livre turque, les gens se sont tournés vers l'achat d'actions, d'automobiles, de logements et de devises étrangères au lieu de dépôts en livres turques pour protéger leurs actifs. En raison de la demande accrue de devises, les taux de change et le taux de dollarisation ont commencé à augmenter. Lorsque le pouvoir politique s'est inquiété de cette situation, il a fait le deuxième grand pas erroné au dernier mois de 2021 : l'application des dépôts protégés contre les variations de change (KKM). Il a été garanti aux déposants qu'ils pourraient récupérer leur argent à l'échéance dans la même devise étrangère et au même montant, tout en gagnant des intérêts en livres turques. Le coût de change de ce système n'a pas incombé aux banques, mais au Trésor et à la Banque centrale. En d'autres termes, les banques ont collecté l'argent, et l'État a payé la différence de change. Cette pratique a conduit la Banque centrale à subir une perte de 818 milliards de livres turques en 2023.

"LES COMPTES KKM SONT LIQUIDÉS"

Ces mauvaises pratiques ont été maintenues jusqu'en juin 2023. Après cette date, la nouvelle équipe de gestion économique et la direction de la Banque centrale ont commencé à augmenter le taux directeur. Le taux directeur, qui était tombé à 8,5 %, a été progressivement relevé à 50 %. Parallèlement, des mesures ont été prises pour sortir du KKM. D'abord, les comptes KKM convertis à partir de livres turques ont été liquidés, puis la pratique consistant à payer des intérêts supplémentaires à ceux venant de devises étrangères a été supprimée. Avec cette pratique, les comptes KKM sont passés de 2,6 billions de lires fin 2023 à moins de 1,9 billion de lires aujourd'hui.

"CEUX QUI FONT DU CARRY TRADE ONT ACCEPTÉ LE RISQUE"

Lorsque le taux d'intérêt des dépôts en livres turques est passé à 50 %, les investisseurs étrangers ont apporté des devises étrangères en utilisant la méthode appelée carry trade (emprunter à bas prix pour placer dans des dépôts à haut rendement). Un exemple typique de carry trade, exprimé avec un peu d'humour, est celui des investissements des femmes au foyer japonaises. Comme les taux d'intérêt au Japon sont proches de zéro, si l'on emprunte à une banque japonaise à taux zéro et qu'on le place dans un dépôt en livres turques en Turquie pendant 3 mois, on peut gagner 10 % d'intérêts en trois mois. Tant que le taux de change ne change pas, ce rendement de 10 % se transforme en intérêt en dollars. Comme un tel taux d'intérêt est introuvable dans le monde, le carry trade est devenu un investissement très rentable. En plus des étrangers, les Turcs ont également commencé à obtenir des intérêts en dollars en cassant leurs comptes en devises ou en apportant les devises qu'ils gardaient chez eux ou dans des coffres-forts bancaires pour les placer sur des comptes de dépôt en livres turques. Si le taux de change augmente de 10 % ou plus au cours de cette période de trois mois (si la livre turque perd de la valeur), alors ce gain ne se réalise pas. En d'autres termes, le risque dans l'application du carry trade est le risque de hausse du taux de change. Ceux qui font du carry trade ont accepté ce risque et, jusqu'à présent, ils ont eu raison. Bien qu'il n'y ait aucune garantie annoncée par le pouvoir politique ou la Banque centrale selon laquelle le taux de change ne changera pas, les mesures annoncées et les interventions effectuées garantissent indirectement que le taux de change n'augmentera pas.

Après le carry trade, deux autres développements ont eu lieu. Premièrement, à la suite d'une telle entrée de devises et de la tendance à la conversion des comptes en devises, des augmentations significatives sont apparues dans les réserves de la Banque centrale. En fait, rien n'a beaucoup changé : les devises issues du carry trade ont remplacé les swaps. C'est pourquoi, peut-être, pour voir la situation réelle, nous devrons remplacer le concept de "réserves nettes hors swaps" par celui de "réserves nettes hors carry trade". Car ces devises, qui semblent être des réserves de la Banque centrale pour le moment, s'envoleront à la moindre hausse du taux de change. Les agences de notation, dont la mission principale est de protéger la situation des étrangers qui investissent dans le pays, ont également accueilli cette amélioration des réserves avec des applaudissements, et finalement, Moody's a relevé la note de crédit de la Turquie de deux crans.

"UN ÉQUILIBRE SUR LE FIL DU RASOIR"

Au stade où une politique économique aussi erronée a mené l'économie, nous sommes confrontés à de nombreuses contradictions. Si la Banque centrale baisse les taux, l'argent venu par le carry trade repartira, les gens retourneront aux devises, ce qui fera monter le taux de change ; si l'argent venu par le carry trade repart, les réserves de la Banque centrale commenceront à baisser. Si le taux de change augmente, les exportateurs et les professionnels du tourisme seront heureux, mais l'inflation augmentera car la hausse des prix des intrants importés augmentera les coûts et donc les prix de vente. Si la Banque centrale ne baisse pas les taux, cette fois, ceux qui font du carry trade continueront à gagner des sommes incroyables sur les ressources du pays. Si le gouvernement se tourne vers les impôts, cette fois, les titulaires de revenus du travail, dont le pouvoir d'achat est déjà très faible, seront complètement ruinés. Les petits commerçants et les PME seront en difficulté.

Si vous engagez la politique économique sur une mauvaise voie, les mesures que vous prenez pour corriger la détérioration qui en résulte finissent par réparer un côté tout en dégradant l'autre. Nous avons vécu les trois dernières années avec de telles erreurs majeures. Maintenant, ce qui est important, c'est la façon dont nous allons vivre les trois prochaines années. Car le fait que le taux de change ne fluctue pas trop est la pierre angulaire de cet équilibre sur le fil du rasoir. Si le taux de change augmente, le carry trade est rompu, le système s'effondre, nous revenons au point de départ. Si la livre turque s'apprécie davantage, cette fois, la balance commerciale se détériore (les exportations chutent, les importations augmentent). Supporter ce coût élevé des intérêts pendant longtemps ruine l'économie. Dans ce cas, ce qu'il faut faire, c'est baisser lentement le taux directeur et commencer à réduire les gains du carry trade. Mais c'est un équilibre très délicat. Si des mesures erronées sont prises, si des baisses de taux rapides sont effectuées, alors ces devises entrantes s'enfuiront, le taux de change augmentera rapidement et nous reviendrons au même point.

Comme vous pouvez le constater, il n'y a pas de sortie facile et sans dommage. La recette pour sortir de là avec le moins de dommages possible est de rendre les attentes positives. Le moyen d'y parvenir est de mettre en œuvre des réformes structurelles, comme après la crise de 2001. Il ne semble pas possible de sortir de cette situation de manière permanente en changeant les taux d'intérêt, en jouant avec le taux de change, en affichant une inflation faible ou en augmentant les impôts sans se lancer dans des réformes structurelles, à commencer par la primauté du droit, le rétablissement de la démocratie et le retour à la science dans l'éducation."

Source de l'actualité: 12punto