Actions à faible flottant sous la loupe dans la crise des fonds : comment fonctionne le cycle de manipulation ?

Dans la crise des fonds qui touche plus de 455 000 investisseurs en Turquie, la concentration de certains fonds d'investissement sur des actions à faible flottant et les mouvements de prix observés sur ces titres sont au cœur du débat. Après la décision du Conseil des marchés de capitaux (SPK) le 17 septembre de liquider 131 fonds appartenant à sept sociétés de gestion de portefeuille, les regards se sont tournés vers la valeur à laquelle les actifs de ces fonds pourraient être convertis en liquidités.

Le SPK a annoncé avoir observé au dernier trimestre 2025 que certains fonds provoquaient des mouvements de prix sur des actions à faible flottant « inexpliquables par la réalité économique et la taille des entreprises ». Le Conseil a annoncé que l'un des objectifs des réglementations entrées en vigueur le 28 août était de limiter les possibilités de manipulation via les fonds.

Suite aux nouvelles réglementations, des tensions de liquidité sont apparues dans certains fonds ; il a été rapporté que les demandes de remboursement des parts des investisseurs ne pouvaient pas être satisfaites à temps. Au cours de la même période, le SPK a déposé des plaintes pénales contre 38 personnes pour manipulation de marché basée sur les transactions concernant les actions de Katılımevim, Gündoğdu Gıda et Destek Finans.

COMMENT SE FORME LE CYCLE SUR LES ACTIONS À FAIBLE FLOTTANT ?

Toutes les actions d'une entreprise ne sont pas activement négociées en bourse. En dehors des parts détenues par les actionnaires majoritaires ou les grands actionnaires, la partie pouvant être achetée et vendue sur le marché est définie comme le « flottant ». Lorsque le flottant est faible, la quantité d'actions sur le marché reste limitée, ce qui permet aux achats importants d'avoir un impact plus fort sur le prix.

Selon les informations de DW Türkçe, l'afflux de nouveaux investisseurs attirés par des rendements élevés a été la deuxième étape alimentant le cycle. Orhangazi a résumé ce mécanisme en ces termes : « Les nouveaux apports d'argent mènent à des achats d'actions, ces achats font monter le prix des actions, ce qui augmente les rendements des fonds, attire de nouveaux investisseurs et entraîne de nouveaux apports d'argent. »

Cependant, l'achat d'une action à faible flottant par un fonds ou le fait qu'un achat important fasse monter le prix ne signifie pas en soi une manipulation. Ce qui est déterminant au regard de la législation sur les marchés de capitaux, c'est de savoir si les transactions ont été effectuées dans le but de créer une impression fausse ou trompeuse concernant le prix, l'offre ou la demande.

POURQUOI LA VALEUR SUR LE PAPIER S'EST-ELLE TRANSFORMÉE EN PROBLÈME DE PAIEMENT ?

Le point de fragilité de la crise réside dans l'écart entre la valeur des actifs des fonds affichée sur les écrans et la valeur réelle en espèces pouvant être obtenue lors de la vente de ces actifs. Il n'est pas toujours possible de vendre une grande quantité d'actions d'un titre à faible liquidité au dernier prix de transaction. Lorsque le fonds commence à vendre, les acheteurs peuvent manquer et le prix peut chuter rapidement.

La taille totale des fonds en cours de liquidation est estimée à environ 891 milliards de livres turques. Cependant, selon les experts, ce montant ne reflète pas la valeur réelle en espèces qui sera obtenue à la fin de la liquidation. Le prix auquel les actions pourront être vendues, et même la possibilité de vendre tous les actifs, constitue l'une des incertitudes les plus critiques du processus de liquidation.

Avec la réglementation introduite par le SPK le 28 août, des limites allant de 2 % à 8 % ont été imposées aux positions que les fonds libres peuvent prendre sur les actions en circulation d'une entreprise, en fonction du taux de flottant de celle-ci. Après cette réglementation, les sorties de fonds et les besoins en liquidités ont augmenté dans certains fonds.

Pusula Portföy a annoncé le 15 septembre sur la Plateforme d'information publique (KAP) qu'un défaut de paiement était survenu dans les remboursements de parts de certains de ses fonds. Un jour plus tard, Tera Portföy a également annoncé un défaut similaire dans les remboursements de son fonds monétaire.

Le fait que les fonds aient cédé leurs actifs les plus faciles à vendre pour générer des liquidités a également contribué à généraliser la baisse à la Bourse d'Istanbul. Ainsi, bien que les fonds possèdent des actifs dans leur portefeuille, l'incapacité à convertir ces actifs en argent assez rapidement et aux prix affichés a transformé le problème de liquidité en une crise de paiement.

Le SPK a prolongé la période de liquidation, initialement fixée à trois mois, à six mois. Le Conseil a expliqué que cette mesure avait été prise afin de permettre la vente des actifs des fonds dans les conditions les plus appropriées possibles, en tenant compte des conditions du marché.

Alors que le ministre du Trésor et des Finances, Mehmet Şimşek, a déclaré que les problèmes concernaient un nombre limité de fonds et qu'il ne voyait pas de risque systémique, Orhangazi souligne que le risque de contagion ne peut être évalué avec certitude de l'extérieur sans connaître les relations des fonds avec le système financier et les chaînes de paiement. La question principale pour la suite du processus sera de savoir à quelle valeur réelle les actifs à liquider seront convertis en espèces et quel montant pourra être versé aux investisseurs.