Fatih Karahan s'exprime sur l'objectif d'inflation de fin d'année : sur quelle base le taux directeur sera-t-il déterminé à l'avenir ?

Le gouverneur de la Banque centrale de la République de Turquie (TCMB), Fatih Karahan, a également visité le bureau de l'agence Anadolu (AA) à New York lors de ses contacts aux États-Unis.

M. Karahan y a fait des déclarations concernant l'agenda économique.

Estimant que le récent recul de l'inflation résulte davantage de la baisse de la tendance sous-jacente, sous l'effet d'une politique monétaire restrictive, que d'effets de base, M. Karahan a indiqué que l'amélioration de la tendance sous-jacente continuerait d'influencer la baisse de l'inflation pour le reste de l'année, déclarant : "Nous ferons tout ce qui est nécessaire pour atteindre notre objectif d'inflation de fin d'année de 24 %."

Soulignant qu'ils maintiendraient leur position de politique monétaire restrictive, M. Karahan a exprimé qu'il était extrêmement important que la demande reste à des niveaux désinflationnistes pour que la baisse de l'inflation se poursuive.

"Nous ne permettrons pas aux conditions de la demande de perturber le processus de désinflation", a déclaré M. Karahan, soulignant que le passage des comptes de dépôt protégés par le taux de change (KKM) des particuliers vers la livre turque était plus élevé que le passage vers les devises étrangères.

Le gouverneur de la TCMB, M. Karahan, a indiqué que la priorité lors de la détermination du taux directeur à l'avenir serait d'assurer la rigueur requise par la trajectoire de désinflation, ajoutant : "Nous maintiendrons notre position de politique monétaire restrictive jusqu'à ce qu'une baisse durable de l'inflation et la stabilité des prix soient atteintes."

Voici les réponses données par M. Karahan sur divers sujets, allant de la lutte contre l'inflation à la politique monétaire et des taux d'intérêt, en passant par le passage des dépôts protégés par le taux de change à la livre turque et les prêts en devises étrangères :

QUESTION : L'inflation a été élevée en janvier, mais nous avons constaté une nouvelle baisse en février. Comment devons-nous interpréter les données sur l'inflation pour la période à venir ?

RÉPONSE : L'inflation annuelle recule depuis son pic de mai 2024. Une part importante de la baisse observée au cours des premiers mois du processus de désinflation était due à l'effet de base créé par les développements de l'été 2023. Durant cette période, afin de mieux orienter les attentes concernant le taux directeur, nous avions mis l'accent sur l'évolution mensuelle des prix. Dans cette optique, nous examinions la tendance des indicateurs de tendance sous-jacente corrigés des variations saisonnières sur les derniers mois. À ce stade, nous estimons que la baisse de l'inflation résulte davantage de la baisse de la tendance sous-jacente, sous l'effet d'une politique monétaire restrictive, que d'effets de base. Pour le reste de l'année, l'amélioration de la tendance sous-jacente continuera d'influencer la baisse de l'inflation. Par ailleurs, il arrive que les méthodes de correction des variations saisonnières ne parviennent pas à saisir la saisonnalité modifiée après la pandémie. Lorsque l'on combine ces éléments, nous estimons qu'il est plus sain de comparer les indicateurs de tendance sous-jacente avec le même mois de l'année précédente.

Dans cette perspective, si l'on examine les indicateurs de tendance sous-jacente de février, on constate que l'indice B corrigé des variations saisonnières est passé de 4,3 % en 2024 à 2,8 % en 2025, et que l'indice C est passé de 3,7 % à 2,4 %. Comme on le sait, ces deux indices augmentent en janvier, février et juillet sous l'effet de facteurs temporaires qui échappent au champ d'action de la politique monétaire. Durant ces mois, les indicateurs basés sur la distribution, tels que la médiane et le SATRIM, peuvent donner une meilleure idée de la trajectoire de l'inflation. Les augmentations médianes des prix sont passées d'une moyenne mensuelle de 4,7 % au cours de la période janvier-février de l'année dernière à 2,1 % au cours de la même période cette année. Nous avons observé une baisse similaire pour le SATRIM. En regroupant tous ces éléments, nous constatons que la tendance mensuelle sous-jacente a diminué d'un tiers pour les indicateurs B et C depuis l'année dernière, et de moitié pour la médiane et le SATRIM.

"NOUS FERONS TOUT CE QUI EST NÉCESSAIRE POUR ATTEINDRE NOTRE OBJECTIF"

Il est également utile d'examiner l'inflation par sous-catégories pour comprendre les dynamiques inflationnistes. Dans le contexte de l'évolution de l'inflation annuelle, nous estimons que l'inflation des biens reste faible, tandis que du côté des services, bien que les rigidités commencent à se briser, le niveau reste élevé. Ici, les postes de loyer et d'éducation, où la tendance à la fixation des prix en fonction du temps et à l'indexation sur l'inflation passée est élevée, se distinguent. L'inflation annuelle des loyers est passée de 121 % en février de l'année dernière à 97 % cette année. Pour ce poste, le niveau est élevé et la désinflation est lente. Nous observons une amélioration limitée de manière similaire dans l'éducation.

D'autre part, nous constatons une amélioration marquée dans les postes du groupe des services qui sont plus sensibles à la politique monétaire. Par exemple, l'inflation des restaurants et des hôtels a reculé de 95 % à 46 %. Cela montre en fait que la rigueur monétaire est efficace pour réduire ce type d'inflation des services.

Nous ferons tout ce qui est nécessaire pour atteindre notre objectif d'inflation de fin d'année de 24 %. En maintenant notre position de politique monétaire restrictive, nous continuerons à réduire l'inflation de manière cohérente avec nos objectifs de fin d'année.

QUESTION : La demande a été forte au quatrième trimestre de l'année dernière. Que signifie cette donnée pour les perspectives d'inflation ?

RÉPONSE : Avant la publication des données sur le revenu national du quatrième trimestre, nous suivions des données telles que les dépenses par carte, la croissance du crédit et les ventes au détail afin de comprendre les conditions de la demande. Ces données montraient que, bien qu'un peu résiliente, la demande au quatrième trimestre se situait à des niveaux désinflationnistes. Les données de croissance correspondantes publiées fin février ont montré que la demande était plus forte que ce que nous avions prévu. D'ailleurs, nous l'avons souligné dans le dernier texte de décision du Comité de politique monétaire (PPK). Pour que la baisse de l'inflation se poursuive, il est extrêmement important que la demande reste à des niveaux désinflationnistes. Dans cette optique, si l'on examine les données publiées pour le premier trimestre, on constate que les ventes au détail ont conservé leur vigueur en janvier, tandis que les volumes du commerce automobile et du commerce de gros ont reculé. La croissance du crédit est plus modérée par rapport au quatrième trimestre. Les données sur les dépenses par carte indiquent une tendance plus faible en janvier et février.

Par conséquent, les indicateurs de demande actuels pour le premier trimestre, bien qu'ils comportent une certaine incertitude, suggèrent que les dépenses de consommation sont plus modérées après l'augmentation observée au trimestre précédent. Nous continuerons à évaluer ces perspectives à mesure que les indicateurs de demande pour le premier trimestre s'accumuleront. Nous ne permettrons pas aux conditions de la demande de perturber le processus de désinflation.

QUESTION : Nous avons constaté une augmentation du déficit courant en janvier. L'accent sur l'appréciation réelle de la livre turque continue de figurer dans vos textes de politique monétaire. Pouvez-vous évaluer les perspectives d'appréciation réelle de la livre turque et du déficit courant pour 2025 ?

RÉPONSE : Si l'on examine l'évolution de la balance courante, on constate que le ratio du déficit des transactions courantes au revenu national est passé du niveau de 5 % avant le resserrement à 0,8 % à la fin de 2024. Si l'on considère que le ratio moyen du déficit courant au revenu national a été de 3,7 % au cours des 20 dernières années, le taux de 0,8 % est assez faible par rapport aux moyennes historiques. Les données récentes indiquent une légère augmentation du déficit des transactions courantes en 2025.

Lorsque nous examinons les facteurs susceptibles d'affecter la balance courante en 2025, les incertitudes concernant le commerce mondial mettent en évidence les risques baissiers liés aux exportations. Nous avons également observé une tendance élevée des importations de biens de consommation récemment. Malgré cela, nous prévoyons que le ratio du déficit courant au revenu national en 2025, bien qu'il soit plus élevé qu'en 2024, restera nettement inférieur à ses moyennes à long terme.

En ce qui concerne l'appréciation réelle, la politique monétaire que nous appliquons n'est pas conçue pour se concentrer sur une appréciation réelle de la livre turque. Nous n'avons aucun objectif concernant le niveau ou la variation des taux de change. Notre position déterminée en matière de politique monétaire entraîne une augmentation de l'intérêt pour la livre turque. En conséquence naturelle de cet intérêt, nos réserves augmentent d'une part, et il y a une appréciation réelle de la monnaie d'autre part.

Pour évaluer les perspectives récentes, nous pouvons examiner les préférences des résidents nationaux. Récemment, il y a eu une baisse des taux d'intérêt sur les dépôts en livres turques et une augmentation des taux de retenue à la source sur les dépôts en livres turques et les fonds du marché monétaire. Nous avons également pris des mesures pour accélérer la sortie des "Dépôts protégés par le taux de change" (KKM). En décembre 2024, nous avons apporté des modifications réduisant les rendements des comptes KKM. En janvier, nous avons supprimé les comptes à long terme et, enfin, en février, nous avons mis fin aux opérations d'ouverture et de renouvellement de comptes KKM pour les personnes morales. Malgré tous ces développements, nous constatons que l'intérêt pour la livre turque se maintient. Si l'on regarde les comptes KKM des particuliers, le taux de conversion en devises étrangères était de 10 % en janvier, et le taux de maintien en livres turques était de 25 %. Une variation limitée a été observée dans ces taux en février. Le taux de conversion en devises étrangères a été de 12 % et le taux de maintien en livres turques a été de 23 %. Ces développements montrent que le passage des comptes KKM arrivant à échéance vers la livre turque est plus élevé que le passage vers les devises étrangères.

"NOUS MAINTIENDRONS NOTRE POSITION DE POLITIQUE MONÉTAIRE RESTRICTIVE"

Je tiens à souligner une fois de plus qu'à l'avenir, notre priorité lors de la détermination du taux directeur sera d'assurer la rigueur requise par la trajectoire de désinflation. Nous maintiendrons notre position de politique monétaire restrictive jusqu'à ce qu'une baisse durable de l'inflation et la stabilité des prix soient atteintes. Notre position déterminée en matière de politique monétaire soutiendra l'intérêt pour la livre turque.

QUESTION : En janvier, vous aviez réduit la limite de croissance des prêts en devises étrangères à 1 %. Début mars, avec une nouvelle réglementation, cette limite a été abaissée à 0,5 % et le champ des exceptions a été réduit. Quelle est la raison de cette décision ? Le ralentissement souhaité des prêts en devises étrangères a-t-il été atteint avec la nouvelle réglementation ?

RÉPONSE : La politique monétaire restrictive resserre le marché du crédit en livres turques comme nous le souhaitions, mais en raison de la stabilité du taux de change, les prêts en devises étrangères (YP) deviennent relativement moins coûteux. En effet, le secteur réel a obtenu environ 50 milliards de dollars de financement par ce biais depuis la fin de 2023. Cette forte croissance du crédit crée des risques pour l'expansion monétaire et la position de change du secteur réel. En outre, l'augmentation des prêts en devises étrangères accroît la demande de liquidités en devises dans le système financier. Nous avons constaté que cette situation a récemment provoqué une augmentation des taux d'intérêt sur les comptes de dépôt en devises (DTH) et a accru le risque de dollarisation des dépôts. En janvier, nous avions déjà réduit la limite de croissance des prêts en devises étrangères, mais nous avons constaté que la croissance des prêts en devises étrangères s'est poursuivie au premier trimestre et que cette augmentation provenait en grande partie des postes exemptés des limites de croissance. Conformément à ces observations, nous avons réduit à la fois les domaines d'exception et la limite de croissance des prêts en devises étrangères.

Il est trop tôt pour se prononcer car le flux de données est encore limité après la réglementation. Nous estimons que ces changements renforceront le mécanisme de transmission monétaire et réduiront les risques sur la stabilité macro-financière.