Le reste de l'année pour l'économie turque : les attentes de baisse des taux reportées en raison de la guerre, de l'inflation et de la pression sur le taux de change

Alors que l'économie turque entame le second semestre, l'agenda principal est dominé par l'impact des chocs extérieurs liés à la guerre sur l'inflation et le taux de change, ainsi que par la marge de manœuvre dont dispose la Banque centrale sur la trajectoire des taux d'intérêt. Alors qu'au début de l'année, on s'attendait à ce que les baisses de taux commencent progressivement tout au long de 2026, l'augmentation des incertitudes mondiales et la hausse des prix de l'énergie ont repoussé ces attentes.

La Banque centrale de la République de Turquie (TCMB) a maintenu son taux directeur à 37 % lors de la réunion du Comité de politique monétaire du 23 juillet.

La décision a révélé qu'un assouplissement de la politique monétaire avant d'avoir obtenu une baisse durable de l'inflation est considéré comme une option limitée. La reprise des hostilités liées à la guerre indique que la pression sur le taux de change et les comportements de fixation des prix persiste.

Les développements du premier semestre ont montré que l'affaiblissement de l'appétit pour le risque mondial peut augmenter les coûts d'emprunt pour les économies sensibles au financement extérieur, comme la Turquie.

Le processus entamé avec les attaques des États-Unis et d'Israël contre l'Iran a renforcé la pression inflationniste via les prix du pétrole et les chaînes d'approvisionnement. Ce tableau a rendu difficile pour la TCMB de procéder à une baisse des taux plus précoce, malgré les plaintes du secteur privé concernant les taux élevés.

Le fait que le texte de la décision de la Banque centrale signale une attente d'augmentation « temporaire » de l'inflation en juillet est interprété comme le signe que si les chocs liés à la guerre s'atténuent, des baisses de taux pourraient être à nouveau discutées à l'automne. Cependant, cette possibilité dépend de l'évolution des prix du pétrole, de la volatilité du taux de change et de la détérioration ou non des anticipations inflationnistes.

LES CHOCS MONDIAUX ONT MODIFIÉ LES PRÉVISIONS

Dans les scénarios principaux mis en avant au début de l'année, on s'attendait à ce que l'inflation atteigne environ 23 % fin 2026, que le taux directeur tombe à 28 % et que la croissance reste au niveau de 4 %. Dans un tableau plus optimiste, il était jugé possible que l'inflation descende jusqu'à 18 %, tandis que dans un scénario pessimiste, elle approcherait les 29 %.

Cependant, après les six premiers mois, les perspectives se sont déplacées vers un point plus proche du scénario pessimiste. La hausse des prix de l'énergie et les perturbations dans les chaînes d'approvisionnement ont tiré vers le bas les prévisions de croissance mondiale tout en augmentant les attentes d'inflation mondiale. Pour la Turquie, l'impact est plus prononcé, car la dépendance aux importations d'énergie et les coûts de production élevés peuvent entraîner une répercussion plus rapide des chocs extérieurs sur les prix intérieurs.

C'est pourquoi la probabilité que l'inflation se maintienne autour de la fourchette de 29-30 % à la fin de l'année s'est renforcée. Dans un tel contexte, on peut s'attendre à ce que la TCMB maintienne sa tendance à garder le taux directeur réel quelques points au-dessus de l'inflation. Du côté de la croissance, les attentes proches de 4 % du début de l'année sont remplacées par des perspectives plus faibles, descendant vers des niveaux de 3 %.

Un autre sujet important concernant les équilibres extérieurs est la parité euro/dollar. Au début de l'année, avec l'hypothèse d'une Banque centrale européenne plus belliciste et d'une Réserve fédérale américaine devant baisser ses taux, il était prévu que la parité puisse atteindre 1,25. Cependant, le dollar, renforcé par la guerre, a mis à l'ordre du jour un tableau plus probable autour de 1,15 pour la fin de l'année. Pour la Turquie, qui réalise une part importante de ses importations en dollars et une part importante de ses exportations en euros, ce changement pourrait avoir un impact négatif sur la balance courante.

LE TEST DE DURABILITÉ DE LA POLITIQUE DE CHANGE

La politique de valorisation réelle de la livre turque est utilisée comme l'un des outils importants de l'objectif de réduction de l'inflation. Cependant, dans les économies où la production dépend de biens intermédiaires importés, une monnaie locale forte limite certes les hausses de prix, mais peut également creuser le déficit courant. À mesure que le processus de désinflation se prolonge, ce dilemme devient plus visible.

Dans la période post-2001, le gain de valeur de la TL avait été largement soutenu par les entrées de capitaux. Ces dernières années, les perspectives sur le taux de change ont été davantage façonnées par une politique de change contrôlée et la gestion des réserves. Cette différence ressort comme l'un des points de fragilité du programme actuel. Lorsque la facture énergétique alourdie par la guerre et l'impact d'une TL forte sur la balance commerciale extérieure se combinent, un assouplissement plus rapide de la politique de valorisation réelle du taux de change pourrait être envisagé.

En effet, on observe récemment que la dépréciation mensuelle de la TL atteint environ 1,8 %. Cette situation suggère que l'équilibre délicat entre stabilité financière et stabilité des prix est en cours de réajustement. Comme une correction soudaine du taux de change pourrait perturber les perspectives d'inflation, on s'attend à ce que la Banque centrale prenne ses mesures de manière contrôlée et progressive.

Pour que l'économie repose sur des bases plus saines pour le reste de l'année, il ne semble pas suffisant de se reposer uniquement sur la politique des taux d'intérêt et de change. Le passage à un modèle de production réduisant le problème chronique du déficit courant pourrait également diminuer le coût du processus de désinflation. Dans ce cadre, des incitations plus ciblées vers l'exportation, la productivité et l'investissement sont privilégiées plutôt que des soutiens à grande échelle.

Il est également crucial que la politique budgétaire s'oriente vers des domaines renforçant la capacité d'offre plutôt que vers des dépenses augmentant la demande. Une baisse précoce et rapide des taux ou une forte dépréciation du taux de change avant que l'inflation ne recule durablement, même si elles apportent un soulagement à court terme, pourraient créer des coûts plus élevés à moyen terme en termes de stabilité des prix et de confiance financière.