L'impasse de la Fed dans la crise des fonds

Le CMB a décidé de liquider 130 fonds. Le 14 septembre, lundi, les marchés financiers turcs ont été secoués par la plus grave crise de liquidité liée aux fonds de leur histoire, avec une taille dépassant les 940 milliards de livres turques. Suite à la réunion du Comité de stabilité financière présidée par le ministre du Trésor et des Finances, Mehmet Şimşek, le mercredi 16 septembre au matin, les organismes de réglementation sont passés à l'action. Le CMB a décidé de liquider 130 fonds, dont des fonds libres d'actions et des fonds monétaires. Selon les calculs de Reuters basés sur les données TEFAS, la taille de ces fonds dépassait les 940 milliards de livres turques au lundi 14 septembre. Cette décision montre que le problème de la « liquidité fantôme », accumulé par le marché pendant des années, est désormais sur la table.

Mesures d'amortissement de la CBRT

La CBRT a pris des mesures de grande envergure le mercredi 16 septembre pour empêcher la crise de se propager au secteur bancaire. Il a été annoncé que la taille des prises en pension hebdomadaires serait augmentée et une adjudication de 300 milliards de TL a été réalisée le même jour. Il a été annoncé que les taux de décote des garanties seraient réduits ; une adjudication d'achat direct de 7 milliards de TL a été ouverte pour cinq obligations, dont deux indexées sur le TLREF. Ces mesures ont permis au marché de respirer en absorbant la pression vendeuse créée par les liquidations de fonds.

L'effet ne s'est pas fait attendre : le BIST 100, qui avait clôturé en baisse de 5,54 % à 13 122 points le mardi 15 septembre et avait chuté jusqu'à 12 817 en cours de journée, enregistrant sa plus forte perte depuis mai, a entamé une hausse de plus de 2 % le mercredi 16 septembre, tiré par les valeurs bancaires. La hausse de l'indice bancaire a dépassé les 6 %.

Le message belliciste de la Fed a accru la pression

La lutte menée par la Turquie sur le front intérieur a été mise à l'épreuve simultanément par le ton belliciste de la Fed sur le plan mondial. La Réserve fédérale américaine (Fed) a relevé son taux directeur de 25 points de base le mardi 15 septembre au soir, le portant dans une fourchette de 3,75 à 4,00 %. Il s'agit de la première hausse de taux de la Fed depuis 2023. La décision a été prise à l'unanimité des 12 membres ; cependant, ce qui a réellement secoué les marchés, ce sont les messages qui ont suivi la décision plutôt que la décision elle-même. Dans les projections mises à jour de la Fed, l'attente concernant le taux directeur à la fin de 2026 a été relevée de 3,8 % à 4,1 %. Seize des dix-huit membres prévoient au moins une hausse de taux supplémentaire au cours de l'année. Le président Kevin Warsh a souligné la détermination en déclarant : « L'inflation est trop élevée et à ce niveau depuis trop longtemps ». Le marché a interprété ce tableau comme une trajectoire beaucoup plus belliciste que prévu, malgré l'obtention de la hausse attendue.

Les premières répercussions ont été brutales le mardi 15 septembre au soir et le mercredi 16 septembre au matin. L'once d'or, qui se situait à 4 353 dollars avant la décision, est tombée à 4 243 dollars après les déclarations de Warsh. L'indice du dollar a dépassé les 100 points, atteignant son plus haut niveau depuis fin juillet. Alors que le rendement des obligations américaines à 2 ans a grimpé dans la fourchette de 4,71 à 4,72 %, le taux à 10 ans s'est stabilisé autour de 4,99 % ; la courbe des rendements s'est aplatie. À Wall Street, le S&P 500 a reculé de 0,44 % et le Dow Jones a perdu 1,21 % le mardi 15 septembre. Le message de la Fed était clair : le travail de lutte contre l'inflation n'était pas encore terminé.

Solution institutionnelle dans le financement de l'épargne

Il apparaît que la crise des fonds ne se limite pas à la dimension de la liquidité et qu'un besoin d'intervention structurelle est également apparu sur le front du financement de l'épargne. La Türkiye Emlak Katılım Bankası a annoncé au KAP le mercredi 16 septembre qu'elle avait entamé des négociations pour acquérir Katılımevim et Birevim par l'intermédiaire de sa filiale Emlak Katılım Tasarruf Finansman. Cette mesure montre que l'intervention de la gestion économique ne se limite plus à fournir des liquidités aux fonds et à liquider les portefeuilles problématiques ; elle se dessine comme une solution institutionnelle visant à empêcher une éventuelle perte de confiance dans les sociétés de financement de l'épargne de se propager à l'épargne des ménages.

Banques centrales et pétrole

La Banque d'Angleterre a maintenu ses taux inchangés à 3,75 % le mercredi 16 septembre, mais la décision a été prise par 6 voix contre 3 ; le gouverneur Andrew Bailey a laissé entendre qu'un resserrement pourrait être nécessaire pour le reste de l'année. La Banque du Japon, quant à elle, a procédé à une hausse de 25 points de base comme prévu le même jour, portant le taux à 1,25 % ; cependant, le fait que la décision ait été prise avec deux votes contre a créé une pression vendeuse sur le yen.

Les prix du pétrole ont testé le seuil des 102 dollars le mercredi 16 septembre, suite aux déclarations selon lesquelles l'Arabie saoudite continuerait ses expéditions via des itinéraires alternatifs et que le pipeline endommagé pourrait être réparé plus tôt que prévu. L'atténuation des inquiétudes concernant les interruptions d'approvisionnement a quelque peu réduit les préoccupations liées à la pression inflationniste causée par l'énergie.

Bilan de la semaine et attentes pour lundi

La semaine écoulée a été le théâtre d'une lutte à couper le souffle pour les marchés turcs. La crise des fonds, qui a éclaté le lundi 14 septembre avec une taille de 940 milliards de livres turques, a été tentée d'être équilibrée en milieu de semaine par la décision du CMB de liquider 130 fonds et le soutien en liquidités apporté par la CBRT via une adjudication de 300 milliards de TL. Le BIST 100 s'est redressé de plus de 2 % le mercredi 16 septembre, tiré par les valeurs bancaires, après la forte baisse de 5,54 % du mardi 15 septembre.

Cependant, les messages bellicistes annoncés par la Fed le mardi 15 septembre au soir restent le plus grand risque extérieur pesant sur ce redressement. La trajectoire de l'indice du dollar au-dessus de 100 et le positionnement du rendement des obligations américaines à 2 ans dans la fourchette de 4,71 à 4,72 % continuent de peser sur les flux de capitaux vers les marchés émergents. Lundi prochain, les regards seront tournés vers la pérennité des effets de la gestion des liquidités de la CBRT et sur la capacité du BIST 100 à se maintenir au-dessus des 13 500 points. Les mesures prises en interne vont dans la bonne direction ; mais si le vent mondial continue de souffler à contre-courant, cette pause pourrait être de courte durée. La nouvelle semaine mettra à l'épreuve la durabilité de la lutte menée par la Turquie contre la crise des fonds.