Même NVIDIA n'a pas pu résoudre l'énigme : les marchés ont-ils cherché un signal inexistant à Jackson Hole ?

NVIDIA, fleuron de la révolution de l'intelligence artificielle, est entré en scène avec un bilan dépassant une fois de plus les attentes, des revenus de centres de données ayant plus que doublé et des prévisions de croissance solides pour le prochain exercice financier. Dans des conditions normales, ce tableau, qui aurait dû à lui seul soutenir l'appétit mondial pour le risque et propulser les bourses vers des records, n'a pas suffi à briser la prudence des marchés tout au long de la semaine. Si les contraintes d'approvisionnement, les coûts de la mémoire et les points d'interrogation concernant le marché chinois demeurent, le véritable frein n'a pas été la dynamique interne du secteur technologique, mais le symposium de Jackson Hole, dans les montagnes du Wyoming, vers lequel tous les regards étaient tournés.

Tout au long de la journée d'hier, les marchés sont restés suspendus à chaque mot prononcé par le président de la FED, Kevin Warsh, monté à la tribune à 17h00, heure turque. Cependant, le tableau qui s'est dessiné après son discours a confirmé la question fondamentale que nous nous posons depuis des semaines : les marchés financiers mondiaux étaient-ils en quête d'un signal qui n'existait tout simplement pas ?

15 ans d'illusion et la réalité « Warsh »

Jackson Hole est une plateforme sur laquelle les médias financiers et les acteurs du marché placent chaque année des attentes démesurées. Pourtant, les faits historiques nous racontent une tout autre histoire. Si l'on regarde les 15 dernières années, le nombre d'exemples où ce symposium a produit des messages réellement révolutionnaires en matière de politique monétaire est extrêmement limité : le discours de Ben Bernanke en 2012 signalant le troisième assouplissement quantitatif (QE3) et ce texte ferme de Jerome Powell en 2022 soulignant sa détermination à lutter contre l'inflation…

En dehors de ces deux exceptions, Jackson Hole n'a jamais été une instance où la FED distribue des instructions claires sur les taux d'intérêt pour la prochaine réunion du FOMC. D'ailleurs, la présentation faite aujourd'hui par Kevin Warsh n'a pas dérogé à cette règle.

Préférant, depuis son entrée en fonction, réduire les orientations prospectives (forward guidance) et éviter de prendre des engagements préalables envers le marché, Warsh n'a pas, comme prévu, tracé une trajectoire de taux contraignante pour le mois de septembre. Alors qu'il reste des données critiques sur l'inflation et l'emploi à examiner avant la réunion du FOMC du 16 septembre, il n'est pas surprenant que Warsh n'ait pas adopté un ton susceptible de restreindre la marge de manœuvre du comité. Avant le discours de Warsh, la probabilité que les taux soient maintenus inchangés en septembre était évaluée à environ 65 % sur les marchés. Cet équilibre devrait être testé à nouveau après le discours. La persistance de l'inflation, soulignée par les dernières données PCE, justifie la prudence de la FED.

Le signal n'est pas venu des taux, mais de « l'architecture »

Warsh a préféré consacrer cette tribune historique à l'architecture politique à long terme de la FED plutôt que de répondre aux spéculations sur les taux. Abordant des sujets structurels tels que la taille du bilan, l'utilisation plus efficace des projections économiques et la simplification de la stratégie de communication, Warsh a envoyé le message qu'il fallait préserver et améliorer le cadre institutionnel actuel plutôt que d'annoncer un changement radical. En d'autres termes, alors que le marché cherchait les codes de la décision sur les taux de septembre, Warsh s'est contenté de présenter une vision institutionnelle.

Vents favorables et équilibres de clôture en interne

À l'échelle mondiale, le tableau montre que la baisse des prix du pétrole de près de 5 % au cours de la semaine et l'éloignement des rendements obligataires américains de leurs sommets de la semaine dernière continuent d'offrir un terrain propice à l'appétit pour le risque. L'espoir que les contacts diplomatiques sur l'axe Iran-Oman-Qatar puissent faciliter le flux énergétique dans le détroit d'Ormuz est positif pour les coûts de l'énergie et la pression inflationniste. Cependant, l'absence d'accord concret et durable sur Ormuz n'a pas encore totalement dissipé l'ombre qui plane sur cet optimisme.

Sur les marchés intérieurs, selon les données du commerce extérieur de juillet publiées aujourd'hui, le déficit s'est établi à un niveau proche des attentes — environ 7,4 milliards de dollars — avec des exportations enregistrées à 25,6 milliards de dollars et des importations à environ 33 milliards de dollars. Ce tableau montre une fois de plus l'importance persistante des postes d'importation et d'énergie dans les perspectives du déficit courant.

Sur le plan technique, la pression au-dessus de la résistance de 14 650 points sur l'indice BIST-100 a persisté toute la journée. L'indice a terminé la semaine sous ce niveau critique, peinant à gagner en élan. Si des clôtures au-dessus de 14 650 sont réalisées, une marge de mouvement vers le niveau de 14 880 pourrait s'ouvrir. Cependant, le renforcement du dollar mondial après Warsh et la pression de sortie des marchés émergents pourraient pousser l'indice à la baisse ; dans ce cas, les supports de 14 500 et 14 390 pourraient revenir à l'ordre du jour.

En résumé, ce mode d'attente, que même le bilan colossal de NVIDIA n'a pas réussi à briser, n'était rien d'autre que l'attente irréaliste des marchés d'une « bonne nouvelle sur les taux » venant de Jackson Hole. Avec la fin du discours, le brouillard s'est dissipé ; le marché laisse désormais de côté les spéculations sur les taux directeurs pour se retrouver face aux réalités basées sur les données et à la nouvelle stratégie de communication de la FED.