Devons-nous croire votre parole ou les titres que vous avez signés ?

Depuis des années, nous écoutons les contes de fées sur « une inflation à un chiffre dans deux ans, et à 5 % à partir de la troisième année ». 

La Banque centrale ne parvient pas à atteindre l'objectif d'inflation qu'elle annonce chaque année. Le ministre du Trésor et des Finances, Mehmet Şimşek, affirme que le programme de désinflation fonctionne, mais le Trésor, qui lui est pourtant rattaché, n'y croit pas. 

Nous tirons ce constat en observant les adjudications d'emprunts du Trésor réalisées la semaine dernière. Le 20 août, le journaliste estimé Alaattin Aktaş l'a écrit dans le journal Ekonomim. Nous devons soulever cette anomalie à chaque occasion. Lors des adjudications d'obligations à taux fixe avec paiement de coupons semestriels organisées par le Trésor la semaine dernière :

Le taux d'intérêt annuel composé pour un emprunt à 581 jours (environ 19 mois) était de 41,68 %,

Le taux d'intérêt pour un emprunt à 1708 jours (environ 5 ans) était de 39,29 %,

Le taux d'intérêt pour un emprunt à 3304 jours (environ 9 ans) était de 35,12 %.

Si l'inflation doit tomber à un chiffre en quelques années, puis à 5 %, pourquoi le Trésor s'endette-t-il en s'engageant à payer des taux d'intérêt très élevés pendant des années ?

Une histoire d'emprunt similaire s'était produite en octobre dernier, et le 19 octobre 2024, j'avais écrit dans 12 Punto sous le titre « L'inflation va baisser : ceux qui ne croient pas à leurs propres paroles ». Ils avaient fixé un objectif d'inflation de 9 % pour dans deux ans ; ils avaient contracté des emprunts du Trésor à deux ans à 40 % et à dix ans à 32 % d'intérêt. 

Environ dix mois ont passé. La même question revient aujourd'hui sur le devant de la scène. Si l'inflation doit atteindre un niveau à un chiffre dans deux ans, puis 5 % par la suite, pourquoi le taux d'intérêt annuel composé d'un emprunt à 1708 jours (environ 5 ans) est-il aujourd'hui de 39 % et celui d'un emprunt à environ 9 ans de 35 % ? Alaattin Aktaş rappelle que la même obligation avait été émise en janvier de cette année avec un taux de 29,09 % et souligne que, sept mois plus tard, les taux d'intérêt des emprunts à 9 ans ont techniquement augmenté d'environ 6 points. 

Je l'ai écrit la semaine dernière. Chaque emprunt du Trésor réalisé le confirme. Le stock de la dette de l'administration centrale a atteint 14 993 milliards de livres. La hausse des taux d'intérêt pèse désormais sur un stock de dette approchant les 15 000 milliards de livres. La totalité de la dette n'est pas refinancée en même temps, mais à mesure que les échéances arrivent, l'ancienne dette est renouvelée à un taux plus élevé. 

Cela signifie ceci : nous avons non seulement empêché les générations futures de rêver, mais en plus, nous alourdissons la facture de la dette pour nos enfants et nos petits-enfants. 

Devons-nous croire vos discours sur la baisse de l'inflation ou devons-nous croire la signature par laquelle vous vous êtes endettés à 35 % d'intérêt pour dans 9 ans ?

Je ne regarde pas les paroles, je regarde la signature que vous avez apposée.  

5 % D'INFLATION, 35 % D'INTÉRÊT

L'objectif à moyen terme de la Banque centrale est de 5 % depuis des années. On nous dit que l'inflation sera d'abord ramenée à 20 %, puis à 10 %, et enfin à 5 %. Mais si cela se réalise vraiment, qu'adviendra-t-il de cet emprunt contracté aujourd'hui ? Alors que l'inflation sera tombée à 5 %, l'État continuera de payer 35,12 % d'intérêt.

Dans un environnement d'inflation à 5 %, un taux d'intérêt nominal annuel de 35,12 % signifie un taux d'intérêt réel d'environ 28,7 %.

C'est un gain réel énorme pour celui qui prête à l'État sur neuf ans, et un coût réel énorme pour l'État et les contribuables.

Pour que cet emprunt contracté aujourd'hui à 35 % d'intérêt ne se transforme pas en un fardeau réel très lourd sur le dos de l'État et des contribuables, il ne reste qu'une seule voie : que l'inflation se maintienne pendant des années autour de 35 %, voire au-dessus…

Dans ce cas, l'État paie au prêteur l'intérêt nominal promis, mais l'inflation érode le pouvoir d'achat de l'argent versé. En un sens, l'État récupère une partie de l'intérêt versé auprès de ceux qui perçoivent des revenus d'intérêts par le biais de l'impôt inflationniste.

Mais cette fois, un autre prix apparaît. L'inflation ne baisse pas. La misère des couches de la population qui ne peuvent pas augmenter leurs revenus face à l'inflation s'aggrave encore davantage. La classe moyenne, déjà très affaiblie, disparaît complètement. La répartition des revenus et des richesses, déjà inégale, devient encore pire.  

La pérennisation d'un environnement de forte inflation signifie une dégradation accrue de nombreuses institutions, à commencer par la démocratie, et une accélération de l'effondrement de la structure sociale.

Que nous fassions baisser l'inflation ou non, la facture est payée par les travailleurs, les fonctionnaires, les agriculteurs, les petits commerçants, et les personnes à revenus faibles et fixes.

Si nous faisons baisser l'inflation, nous transférerons des taux d'intérêt réels élevés à la classe rentière grâce à nos impôts.

Si nous ne parvenons pas à faire baisser l'inflation, cette fois, notre pouvoir d'achat s'érodera encore plus.

LA DETTE GRANDIT, L'INTÉRÊT GRANDIT

Nous ne parlons pas d'un seul emprunt obligataire. Nous basculons dans l'abîme du refinancement de la dette à un coût de plus en plus élevé. Selon le compte de la balance des paiements de la Banque centrale, nous avons payé 232 milliards de dollars d'intérêts et de revenus de portefeuille au reste du monde entre 2004 et fin 2025. Mais lorsque nous regardons les moyennes périodiques, nous voyons que ce tableau se dégrade progressivement. 

Au cours de la période 2004-2009, nous payions en moyenne 9,4 milliards de dollars d'intérêts et de dividendes par an. La moyenne des trois dernières années a été de 19,8 milliards de dollars. En 2025, le montant des intérêts et dividendes versés à l'étranger a atteint 24,8 milliards de dollars. (1)

Nous observons la même catastrophe dans les paiements d'intérêts effectués sur le budget. Avant le passage au système gouvernemental présidentiel, la part des paiements d'intérêts dans les dépenses budgétaires était de 8,4 %. En 2025, elle a bondi à 14 %. Au cours des sept premiers mois de cette année, la part des paiements d'intérêts dans le budget a atteint 17 %.  

La dette extérieure de la Turquie est de 539 milliards de dollars, le stock de la dette de l'administration centrale approche les 15 000 milliards de livres. Notre dette extérieure comme le stock de la dette de l'administration centrale augmentent rapidement. Le ratio de cette dette par rapport au revenu national est minimisé par certains comme n'étant pas très important. Mais le coût du service de la dette augmente de jour en jour. Pour un stock de dette de cette ampleur, même une hausse des taux d'intérêt de quelques points impose une charge supplémentaire de centaines de milliards de livres aux budgets futurs.

(1) La Banque centrale a révisé ses comptes de la balance des paiements de manière rétroactive jusqu'en 2020. Je n'ai pas encore calculé l'intégralité de la nouvelle série. Cependant, nous savons déjà que rien qu'en 2025, les paiements d'intérêts sur les investissements de portefeuille effectués à l'étranger étaient supérieurs de 4,8 milliards de dollars à ce qui avait été annoncé précédemment.