Cercle vicieux : L'étau de l'inflation, du taux de change et des taux d'intérêt

Il y a des années, dans ma thèse de doctorat, j'avais souligné l'importance de maintenir les taux d'intérêt à un niveau permettant les investissements physiques, en utilisant le concept de « mobile financier ». Car si les investissements physiques n'augmentent pas, l'inflation est inévitable...

Par investissement physique, je n'entendais pas seulement les investissements en capital fixe social comme le logement, mais les investissements qui diffusent la plus-value à travers des composants et réduisent relativement la dépendance aux importations. Au fil des années, la capacité d'exportation et d'importation de la Turquie a augmenté. Nous appelons cela, en bref, le volume du commerce extérieur. Le ratio du volume du commerce extérieur au revenu national est passé de 40 % à une fourchette de 55 à 70 % au cours des 30 dernières années. En d'autres termes, nous parlons d'une valeur de commerce extérieur équivalente à plus de la moitié du revenu national.

Cependant, le pays a assuré sa performance d'ouverture sur l'extérieur par le biais du déficit commercial, tout comme à l'époque ottomane, ce qui signifie que la dépendance aux intrants importés n'a cessé de croître. Cela décrit un niveau économique surchauffé où la demande de devises étrangères est élevée. Ce réseau de relations « dynamiques » non seulement n'a pas suffisamment renforcé la place de la Turquie dans la chaîne mondiale créée par les monopoles internationaux, mais il a également créé des canaux qui renforcent le transfert de valeur vers l'extérieur. Grâce aux facilitateurs créés par la financiarisation, la sortie de capitaux via le poste « Erreurs et omissions nettes » cause des dommages supplémentaires à l'économie, en plus du déficit courant.

Dans ce contexte, le fait que l'inflation s'ancre autour de 30 % maintient la pression sur le taux de change et les taux d'intérêt. Selon l'indice des prix à la production intérieure (PPI) récemment publié, l'indice du taux de change réel est au-dessus de 100 pour la première fois depuis 2023. En d'autres termes, la livre turque a une valeur supérieure à la valeur inflationniste des biens produits par les producteurs nationaux. Mais la situation n'est pas aussi exagérée qu'on le prétend. Si l'on regarde le taux de change réel par rapport à l'indice des prix à la consommation (IPC), il est à 106, bien en dessous de la valeur de 120 enregistrée en 2017. Nous sommes donc confrontés à une valeur de change qui reflète presque exactement l'augmentation des prix à la consommation. Pourtant, le producteur se plaint. Pourquoi ? Parce que la dépendance aux importations, explicable par le déficit commercial mentionné plus haut, contraint le producteur à se spécialiser dans des biens « nouveaux » et « efficaces » pour l'exportation...

LES TAUX DE CHANGE ATTENDENT LE CHEMIN DES TAUX D'INTÉRÊT

Alors, une augmentation du taux de change est-elle utile ? Je ne le pense pas. Tout comme l'effet produit par l'argent issu de l'amnistie des actifs, l'explosion des exportations provoquée par la hausse du taux de change ne profite à personne. Le système néolibéral, avec ses propositions en décomposition, ne peut pas non plus remédier à cette situation.

Ainsi, nous sommes revenus dans l'étau consistant à stopper la pression inflationniste interne par les taux d'intérêt et la pression inflationniste externe par un taux de change relativement bas (une livre turque relativement forte). Nous parlons d'un étau car, alors que les investissements (en termes de capitaux nationaux et étrangers) n'augmentent pas, l'impuissance de la politique monétaire est mise à nu par la montée du déficit commercial... Le déficit commercial mensuel atteint malheureusement le seuil des 10 milliards de dollars, et le déficit annuel se dirige vers les 100 milliards de dollars. Le mois de juillet, avec 10,4 milliards de dollars, a servi de signal d'alarme.

C'est un problème qui ne peut s'expliquer uniquement par les prix de l'énergie. La dépendance de 65 % aux importations de biens intermédiaires ne peut être brisée. C'est un sujet qui réduit la valeur ajoutée des exportations et détermine l'impact des importations sur le taux de change et l'inflation. Dans cet environnement, loin d'être une solution, les effets néfastes des taux d'intérêt s'observent dans tous les secteurs. Notamment le textile et l'automobile...

Pourtant, si des mesures avaient pu être prises via la politique budgétaire pour corriger la répartition des revenus à court, moyen et long terme, un retour de l'inflation à 20 % n'aurait pas été impossible, malgré la guerre.

La destruction causée par les problèmes politiques constants et les comportements institutionnels non conformes à la démocratie sur le mécanisme judiciaire, ainsi que la relation de ce phénomène avec le processus d'investissement et de création de valeur dans l'économie, constituent également un sujet important. Si l'économie n'est pas discutée sainement, il devient difficile de produire des solutions et la confiance se perd... La perception que les choses ne vont pas bien s'intensifie. Nous pouvons le comprendre non pas par l'indice de confiance des consommateurs, mais par le regard du citoyen ordinaire...

D'autre part, des indices dont la validité s'affaiblit de jour en jour, comme le « Big Mac », peinent à expliquer l'équation inflation-taux de change. En effet, dans une chaîne de restauration rapide, en tant que bien de consommation rapide, le coût le plus important n'est pas tant le salaire ou le coût des intrants que les dépenses de loyer. Cela rend difficile pour les larges masses de mesurer la valeur internationale à travers des biens communs ou similaires. L'indice expliquant le taux de change réel par les coûts unitaires de main-d'œuvre est toujours en dessous de 100 (fin 2025). Cette donnée (RULC) montre que le pouvoir déterminant des salaires sur le taux de change est limité.

SI LA REDISTRIBUTION DES REVENUS N'EST PAS CORRIGÉE...

En résumé, les gestionnaires de la perception qui tentent de stimuler la concurrence par le taux de change et de débloquer les exportations doivent revoir la relation entre le taux de change et l'inflation à travers les données historiques. Ils sont dans une atmosphère de « haut niveau de plainte » parce qu'ils connaissent cela. D'autre part, le rêve de stopper l'inflation avec un taux de change (relativement) surévalué ne doit pas être exagéré. Cela ne peut créer qu'une perception fausse (pseudo). Ce qui est essentiel, c'est le mécanisme institutionnel qui améliore la relation entre la redistribution des revenus et la productivité...

Par exemple, en juillet dernier, l'utilisation d'énergies renouvelables a dépassé la moitié de la consommation totale d'énergie (58 %). Cela signifie que, face à l'augmentation des coûts de l'énergie due à la guerre, un avantage en termes de coûts a été obtenu en augmentant l'efficacité énergétique, même si ce n'était que pour une période estivale d'un mois. Notons également (pour l'instant) que ce phénomène ne s'est pas reflété sur les coûts du diesel et n'a pas remédié à l'augmentation des prix alimentaires. Il n'est plus surprenant qu'en juillet, malgré une période d'abondance de production, aucune baisse (négative) n'ait été observée dans les prix alimentaires. Car maintenir la rentabilité en vie en permanence par l'inflation est plus privilégié que le travail de productivité à effectuer pour réduire les coûts.

L'économie de marché ne peut être gérée par une perception créée par l'arbitraire des prix dans des situations où le marché n'est pas du tout contrôlé et où la structure institutionnelle est affaiblie. Nous ne pouvons pas penser que nous pouvons prévenir l'inflation au prix d'une baisse encore plus importante de l'économie formelle. Surtout, l'inflation ne peut jamais être évitée tant que l'inégalité et l'exploitation persistent. Le terrain où le citoyen ordinaire peut réclamer ses droits et où le droit rencontre la justice signifie que les graines de l'amélioration sont semées au sein de l'économie.

La vie nous enseigne qu'il n'est pas possible de réduire l'inflation en diminuant les salaires réels et en augmentant encore plus les taux d'intérêt. Nous ne pourrons observer une baisse de l'inflation que lorsque les dynamiques de marché seront orientées non pas par une soif de profit à court terme, mais par l'infrastructure institutionnelle du développement, la démocratie et des approches égalitaires. Nous devons chercher le moyen de sortir de l'étau mentionné au début, non pas dans le taux de change ou les taux d'intérêt, mais dans les mécanismes institutionnels qui organisent le réseau des relations sociales de manière égalitaire. L'inflation n'est pas seulement un indicateur financier et économique, c'est un indicateur politique. Le point d'ébullition politique que nous vivons déterminera la dynamique fondamentale de l'inflation...