La spirale de la « triple menace » pointée par le FMI et la Turquie

L'avertissement du FMI concernant la « triple menace » identifie trois risques frappant simultanément l'économie mondiale : le choc énergétique, le poids historique de la dette et la bulle de l'intelligence artificielle. Le véritable danger de ce trio réside dans le fait qu'ils ne surviennent jamais isolément. Lorsque le pétrole dépasse les 102 dollars, que les taux des obligations américaines grimpent au-dessus de 5,30 % et que le dollar se renforce, l'économie mondiale est confrontée à une hausse invisible des taux d'intérêt.

Le choc énergétique aux portes

Les attaques contre les pétroliers se poursuivent dans le détroit d'Ormuz et le trafic maritime diminue. Le pétrole Brent repasse au-dessus des 102 dollars. Selon le scénario du FMI, si le conflit se prolonge, le prix du pétrole pourrait atteindre 125 dollars en 2027 et la croissance mondiale pourrait chuter de 3,1 % à 2 %.

Le pétrole n'est pas seulement une marchandise ; il détermine le coût du transport, de l'industrie et de l'alimentation. Alors que le monde n'a pas encore terminé sa lutte contre l'inflation, il est secoué par un nouveau choc énergétique. Le FMI attire l'attention sur le risque que cette pression devienne « persistante » : reprendre le contrôle de l'inflation pourrait prendre beaucoup plus de temps que prévu.

Le marché obligataire aux commandes

Si le choc énergétique est la face visible de la crise, le marché obligataire en est le moteur invisible. Le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,36 %, son plus haut niveau depuis 2002. Le taux à 30 ans est monté à 5,73 %. Cette hausse ne se limite pas aux États-Unis ; en Allemagne et au Japon, les taux obligataires approchent également des sommets atteints depuis des années.

La raison n'est pas un facteur unique. L'attente d'une nouvelle hausse des taux par la Fed d'ici la fin de l'année est forte ; les marchés monétaires intègrent une probabilité de 94 % d'une hausse supplémentaire lors de la réunion de décembre. Cependant, le véritable problème structurel est l'énorme stock de dette publique. La dette publique mondiale approche de son niveau le plus élevé depuis la Seconde Guerre mondiale et devrait dépasser 100 % du PIB d'ici 2030. Les gouvernements émettent des obligations pour financer cette dette ; les investisseurs exigent des taux d'intérêt plus élevés.

Le taux des obligations américaines est le prix de référence de la finance mondiale. Lorsqu'il augmente, tout est affecté, des investissements des entreprises aux prêts immobiliers, en passant par les coûts d'emprunt des pays émergents et les rendements du capital-investissement. Un taux supérieur à 5 % réduit l'attrait des actifs risqués dans le monde entier.

Intelligence artificielle : un espoir ?

Le troisième pilier de la triple menace du FMI, l'intelligence artificielle, occupe une place différente des deux autres. D'une part, c'est le moteur de la croissance mondiale ; les investissements des géants de la technologie sont la source du dynamisme économique. Selon le FMI, sans le conflit au Moyen-Orient, les prévisions de croissance auraient été révisées à la hausse grâce à l'intelligence artificielle.

Cependant, l'autre face de la médaille est fragile. Le FMI souligne que ce dynamisme reste limité à quelques pays intégrés dans la chaîne d'approvisionnement et qu'il ignore le reste du monde. Plus important encore, l'écart se creuse entre la « promesse de l'avenir » et les coûts colossaux d'aujourd'hui. Les investisseurs veulent voir des revenus concrets et des flux de trésorerie ; si les dépenses d'investissement augmentent alors que le flux de trésorerie disponible est sous pression, répondre aux attentes ne suffira pas.

L'avertissement de la directrice du FMI est clair : les risques augmentent. Si les attentes en matière de rentabilité ne sont pas satisfaites, les marchés pourraient subir une correction sévère. Cela pourrait frapper non seulement les actions technologiques, mais aussi tous les secteurs liés à la chaîne d'approvisionnement de l'intelligence artificielle et la croissance mondiale.

L'équilibre fragile de la Turquie

La Turquie est affectée à des degrés divers par chaque pilier de la triple menace. En tant qu'importateur d'énergie, chaque hausse des prix du pétrole frappe directement le déficit courant et l'inflation. Comme l'a déclaré le gouverneur de la Banque centrale de Turquie (TCMB), Fatih Karahan, « les développements géopolitiques maintiennent les risques à la hausse ». La désinflation se poursuit, mais elle perd de son élan.

La hausse des taux obligataires mondiaux augmente les coûts de financement extérieur. Le fait que le taux américain à 10 ans dépasse 5 % tire vers le haut les coûts d'emprunt des pays émergents et affecte négativement les flux de capitaux.

La vulnérabilité la plus récente de la Turquie est la crise des fonds qui a éclaté en septembre. Les 131 fonds et 7 sociétés placés en liquidation par le Conseil des marchés de capitaux (SPK) affectent directement 455 758 investisseurs individuels. Selon le vice-président Cevdet Yılmaz, la valeur de portefeuille des fonds liquidés correspond à 2,4 % des actifs financiers des ménages et à 7,7 % du portefeuille total des fonds. Le ministre du Trésor et des Finances, Mehmet Şimşek, précise que la taille des fonds problématiques représente 0,7 % du revenu national et que cela ne signifie pas une perte totale.

La dimension critique de la crise des fonds est la confiance. Selon le gouverneur Karahan, il y a eu des sorties importantes des fonds monétaires ; cependant, la majeure partie de ces sorties s'est orientée vers les dépôts bancaires et aucun signal négatif n'a été généré en termes de dollarisation. Au cours de la même période, le total des dépôts commerciaux et d'épargne a augmenté de plus de 800 milliards de TL. La part des dépôts en TL a dépassé 61 %. Karahan affirme que « les premières données montrent que le risque de contagion est faible ».

Le plus grand avantage de la Turquie est sa marge de manœuvre budgétaire. Selon le ministre Şimşek, le taux d'endettement est de 91 % ; sur des marchés similaires, ce taux peut atteindre 220 %. Dans un environnement où la dette publique mondiale dépasse 100 % du PIB, l'endettement relativement faible de la Turquie peut servir de tampon. Cependant, ce tampon a ses limites : les ressources du Trésor ne seront pas utilisées dans la crise des fonds. Les paiements seront couverts par les propres ressources des fonds, les montants récupérés auprès de ceux qui ont obtenu des revenus injustifiés et la vente des biens sortis du système.

Une politique prudente est nécessaire

L'économie mondiale se trouve au point de convergence de trois risques : le choc énergétique alimente l'inflation, l'inflation maintient les taux obligataires élevés, et les taux élevés compliquent à la fois le coût de la dette publique et le financement du secteur privé. L'intelligence artificielle est à la fois un espoir et un risque dans ce tableau ; si les investissements se transforment en rendements, elle soutiendra la croissance, mais si les attentes ne sont pas satisfaites, elle déclenchera une correction brutale.

La Turquie semble relativement résiliente : la marge de manœuvre budgétaire est large, la préférence pour les dépôts en TL est maintenue et le risque de contagion de la crise des fonds est limité. Cependant, cette résilience est fragile. Chaque hausse des prix de l'énergie frappe le déficit courant et l'inflation. Chaque hausse des taux obligataires mondiaux augmente le coût du financement extérieur. Les effets à long terme de la crise de confiance créée par la crise des fonds ne sont pas encore prévisibles.

L'avertissement de la « triple menace » du FMI offre un cadre valable pour tous les pays : survivre dans cet environnement ne dépend pas seulement de bases macroéconomiques solides, mais aussi de la capacité de résistance aux chocs et d'une stratégie de communication correcte. La Turquie doit, tout en gérant la crise des fonds, renforcer sa ligne de défense contre les chocs énergétiques et les taux d'intérêt. Cet équilibre sur le fil du rasoir nécessite un mélange de politiques prudent et coordonné.