Pourquoi Ankara baisse-t-elle ses taux alors que le monde les augmente ?

On pensait que la plus grande menace pour le rallye de l'intelligence artificielle serait une nouvelle technologie ou une nouvelle réglementation. Cette semaine, les marchés ont rappelé l'existence d'une vieille connaissance : les taux d'intérêt. Alphabet a enregistré une croissance inférieure aux attentes au troisième trimestre. Avec une perte dépassant les 12 %, ses actions ont connu leur plus forte chute quotidienne en plus de 20 ans d'histoire boursière. Amazon et Intel n'ont pas non plus répondu aux attentes, et les contrats à terme du Nasdaq ont reculé d'environ 2 %. Tout le monde se demande : « Est-ce une bulle de l'intelligence artificielle ? » À mon avis, la question est mal posée. La vraie question est la suivante : dans un monde où l'argent facile a disparu, combien de trimestres une révolution financée par la dette peut-elle encore tenir ?

Les taux d'intérêt vont-ils étouffer la révolution ?

Au dernier trimestre, Alphabet a investi plus de 51 milliards de dollars en immobilisations corporelles. Les centres de données, les puces et l'infrastructure énergétique sont des dépenses dont le rendement ne se manifeste qu'après plusieurs années. La valeur actuelle d'un tel investissement dépend du taux d'actualisation appliqué aux flux de trésorerie futurs. Lorsque les taux étaient proches de zéro, l'imagination suffisait. Aujourd'hui, les flux de trésorerie s'affaiblissent, les dépenses ne ralentissent pas et le taux d'actualisation augmente. Pour la première fois, le marché évalue les dépenses des géants de la technologie à un coût réaliste. L'impact sur environ 6,3 milliards de dollars d'actifs lors de la cyberattaque contre Binance a également porté un coup supplémentaire à un appétit pour le risque déjà fragile.

L'examen de décembre pour la Fed

La Fed a maintenu son taux directeur entre 3,75 % et 4,00 %. Mais ce n'est pas un signal d'assouplissement. La décision de la Fed, qui a augmenté ses taux pour la première fois depuis 2023 en septembre, a été prise par 10 voix contre 2. Lisa Cook et Beth Hammack étaient favorables à une hausse supplémentaire de 25 points de base. La raison invoquée est l'inflation. En septembre, l'indice PCE annuel était de 3,6 % et le PCE sous-jacent de 3,1 %. Le fait que l'indicateur sous-jacent ait augmenté de 0,3 % pour le deuxième mois consécutif montre que la pression ne provient pas uniquement de l'énergie. Les droits de douane et la guerre en Iran poussent également les prix de l'énergie à la hausse. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a conditionné la décision aux données qui seront publiées d'ici décembre. La Fed ne dispose pas seulement du taux directeur, elle a aussi un assistant secret : le marché obligataire. Les taux à long terme ont augmenté ces derniers mois. Tout est devenu plus cher, du crédit immobilier à l'emprunt des entreprises. En d'autres termes, les conditions financières se resserrent même sans hausse de la part de la Fed. Ce sont les entreprises d'intelligence artificielle qui financent leur croissance par la dette qui en paient le prix fort.

Changement de garde en Europe

La BCE a maintenu ses taux à 2,5 %. Après avoir augmenté ses taux de 25 points de base en juin et en septembre, la banque a laissé la porte ouverte pour le 17 décembre. C'est précisément à ce moment-là que l'équipe change. Christine Lagarde a annoncé qu'elle quitterait ses fonctions le 7 février 2027. Elle est citée comme une candidate sérieuse à la présidence du Forum économique mondial. Isabel Schnabel rejoindra le FMI en janvier et le mandat du chef économiste Philip Lane se termine en mai. Klaas Knot et Pablo Hernández de Cos sont les favoris pour le poste. Un changement de direction aussi complet au milieu d'un cycle de resserrement ajoute une couche d'incertitude à laquelle le marché n'est pas habitué.

Baisse prudente des taux à Ankara

Alors que les deux plus grandes banques centrales du monde envoient des messages de resserrement, la CBRT (Banque centrale de la République de Turquie) a abaissé son taux directeur de 100 points de base, le faisant passer de 37 % à 36 % le 22 octobre. Le résumé du comité de politique monétaire (PPK) publié hier montre la logique derrière cette décision. Selon le résumé, les dernières données confirment le recul de la tendance sous-jacente de l'inflation. En septembre, l'inflation mensuelle était de 1,84 % et l'inflation annuelle a reculé de 1,78 point pour atteindre 29,73 %. Cependant, cette baisse comporte un effet mécanique : les augmentations des frais des universités de fondation avaient été effectuées en une seule fois en septembre de l'année dernière, alors qu'elles ont été réparties sur août et septembre cette année. En d'autres termes, le chiffre n'est peut-être pas aussi brillant qu'il y paraît. La Banque centrale en est consciente : il a été indiqué que l'inflation mensuelle des produits alimentaires et de l'énergie pourrait tirer l'inflation vers le haut en octobre et que l'inflation des services devrait également augmenter.

Le prix de l'écart des taux

La partie la plus importante du message est l'accent mis sur le fait que l'ampleur et le calendrier des mesures seront déterminés de manière prudente, réunion par réunion. Il a également été clairement indiqué que si une détérioration significative et persistante de la perspective de l'inflation se produisait, la position pourrait être à nouveau resserrée. En d'autres termes, la baisse n'est pas une feuille de route, mais une autorisation : valable tant que les données le permettent.

Lorsque l'on compare cela au tableau mondial, l'équation devient claire. À l'extérieur, les taux augmentent, les actions technologiques sont vendues et l'appétit pour le risque diminue. À l'intérieur, les taux sont abaissés. C'est à la fois une opportunité et un test. Le fait que la Bourse d'Istanbul ait clôturé la demi-journée de cotation à plat résume cette recherche de direction. Sur le plan technique, nous continuons à surveiller la résistance de 11 250-11 300. Mais plus déterminant que ces niveaux, c'est l'évolution de l'appétit mondial.

Le calendrier à venir

Tous les regards sont désormais tournés vers trois dates : les données sur l'inflation américaine, la réunion de la BCE du 17 décembre et la dernière réunion du PPK de la Banque centrale de l'année, le 10 décembre. Toutes trois répondront à la même question : quel scénario l'argent cher laissera-t-il survivre ? Les révolutions technologiques commencent par une histoire et sont testées par le coût du capital. Alors que l'ère de l'argent facile touche à sa fin, la question à se poser a changé : quel investissement, quelle économie peut continuer à fonctionner avec de l'argent cher ?